MOG：进可攻退可守的品质之选

原創

资本投资最直观的回报是什么：抵御风险的能力和资本收益。所以一个好的投资标的首先需要具备抗衡风险的能力、可持续发展的活力和不断提升回报的实力。

全球大放水，流动性充裕，然而最近的香港IPO市场有点空虚，不过终于迎来一家值得关注的新股——马来西亚眼镜企业MOG(01942-HK）。这家于2018年按收益计为马来西亚第二大的光学产品零售商，提供广泛的光学产品，涉及逾220个国际品牌和自有品牌，迎合眼镜零售市场的各种价格。

眼镜既是必需品，也是时尚产品。作为必需品，它不会因为易腐而产生损耗或储存成本；作为时尚产品，它又不会因为季节变化而惨遭市场淘汰。所以在零售业界来说，眼镜算得上是进可攻退可守的产品。MOG采取多品牌策略以迎合眼镜零售市场的不同人群，而且收入占比都较为平均，既能确保刚性需求，又能以时尚品味获取增长因子。

多品牌策略优势

2004年，MOG推出面向眼镜零售市场的中端分部的旗舰零售品牌“MOG Eyewear”。

2007年，推出分别面向高端和中端“MOG Boutique”及“MOG Creations”。

2008年和2009年分别推出面向中端市场的“Optical Arts”及“Sunglass Art”。

2014年及2015年分别推出面向大众市场的“M-Trend”及“OOPPA”，其中“OOPPA”充分利用了韩国时尚。

2016年推出“Watch Out”零售品牌，面向大众市场，并主要以折扣店形式运营。

2018年，推出“Lens:Me”零售品牌，专注于销售隐形眼镜。此外还收购面向大众市场的“Eyezone”。

2019年，推出面向大众市场并且能在客户下单后一小时内提供处方眼镜的“MOG Express”品牌。此外，还推出线上销售平台，以零售品牌“Watch Out”向马来西亚客户销售镜框。

从以上的扩张路径可以看出，MOG的产品覆盖从高端到大众市场，从零部件到隐形眼镜和配镜服务，从线下到线上服务，服务人群包括所有年龄层。

见上图，MOG的品牌组合非常丰富，而且各司其职，面向不同的市场和人群，从而能吸引不同消费水平及能力的客户，拓展收入来源。

从图中可以看出，面向中端市场的“MOG Eyewear”和大众市场的收入贡献较高，而且毛利率都十分理想，尤其主打产品“MOG Eyewear”以及较为时尚的“M-Trend”和“OOPPA”，截至2019年9月30日的6个月，这三个品牌的毛利率分别高达63.91%、66.10%和65.70%，由此可见其在消费者规模最为庞大的中端和大众市场的议价力。

收入增长跑赢同行

由以上的发展路径可以看出，MOG的扩张步伐循序渐进，并不冒进，估计这也是其收入稳健增长原因。

MOG的收入由截至2017年3月31日止年度的1.019亿令吉增至2019年3月31日止年度的1.336亿令吉，复合年增长率达到14.5%。而截至12月末止2016年日历年至2018年日历年，马来西亚眼镜零售市场规模由16.837亿令吉增至18.923亿令吉，复合年增长率只有6.01%。

作为马来西亚领先的眼镜零售商之一，MOG的收入增长明显跑赢整体市场表现，足证其产品和销售能力的优势。

毛利率极优

眼镜零售产业的利润表现要比其他零售业更佳，抗风险能力也优胜，可以说是低调的高帅富。在经济放缓的时候，该配眼镜还是得配眼镜，这个需求不减，同时库存面积相对较小，而且潮流敏感度也相对较低，库存处理起来也比其他零售商方便。

如果将零售业分为两个层级，包括必需品和时尚商品。从生活必需品来看，乳业巨头蒙牛(02319-HK)的2019年毛利率为37.55%，占了方便面市场一半江山的康师傅(00322-HK)2019年毛利率只有31.88%。

再看时尚产业，同样奉行多品牌策略的中国领先羽绒服运营商波司登(03998-HK)截至2019年9月30日止6个月毛利率为43.5%，鞋履零售巨头安踏(02020-HK)的毛利率为41.3%。

顾氏家族旗下的香港眼镜品牌零售商新兴光学(00125-HK)，截至2019年9月30日止6个月毛利率只有18.77%。

MOG截至2019年3月31日止2019财年的毛利率高达62.84%，截至2019年9月30日止6个月毛利率更进一步提高至63.49%，见下表。

值得注意的是，MOG的光学产品中，镜片的收入贡献最高，大约为四成。截至2019年9月30日止6个月，其镜片收入同比增长28.32%，至3137.8万令吉，占其总收入的42.12%。同时，镜片也是毛利率最高的镜材，期内的毛利率高达86.39%。

从品牌来看，MOG的自有品牌和制造商品牌毛利率远胜国际品牌。截至2019年9月30日止的6个月，其国际品牌、自有品牌和制造商品牌毛利率分别为59.76%、78.29%和70.82%。

见下图，MOG的国际品牌贡献保持稳健增长，同时自有品牌和制造商品牌的贡献也在大幅提高，占比逐步上升。

MOG计划利用这次首次公开招股筹得的部分资金，用于扩张自有零售网络、翻新和升级自有零售店以及增强定制化镜片的产能。换言之，用于进一步提升其具备较高竞争力的强项——巩固毛利率较高的镜片产能，同时拓展利润率占有的自有品牌业务，可以预见这些发展计划有望提升毛利率。

丰厚的利润回报

除了毛利率高，MOG在控制经营开支方面也颇为得力，所以利润率一直稳定而丰厚，见下表。

截至2019年3月31日止的2019财年，MOG的资产回报率由2018财年的16.22%，提高至22.92%，股本回报率由2018财年的32.52%，提高至39.88%。这反映其收益回报随着资产和股本规模的扩大而上升，也就是说，每一个单位资本的投入，所产生的收益更高。

稳健的现金流

MOG与领头供应商保持成熟的关系，其与五大供应商的业务关系介于5年至11年，而且该公司的国际品牌组合由210多个品牌组成，同时还尽力建立与其他供应商的关系，这样的关系确保其供应的稳定性以及信用和现金流的可预测性。

值得注意的是，作为零售商，MOG的产品均为现金结算，确保现金回收的及时性。

所以，MOG的经营现金流一直保持正数，而且持续增长，增幅高于收入，由此可见该公司在现金管理方面的优势。

稳步增长的现金流反映了该公司财务健康，经营进取稳健，这些都是优质企业应该具备的质素。

总结

MOG拥有多元的品牌组合、完整的产品布局、成熟的上游关系和下游销售网络覆盖，最重要是拥有稳健沉稳的经营素质——从其收入高于行业平均增速、丰厚的股本回报率和优质的经营活动净现金流入等等之中都体现出来。这就是其抵御风险的护城河。

该公司计划通过在香港首次公开招股筹资，以扩张零售网络（增开36家自有零售店）、翻新和升级自有零售店、推广其品牌知名度、增强定制化镜片的产能、升级IT系统和提升运营效率。

我们上文提到了该公司在补充强板方面的重要意义——进一步提升利润率和回报，而这些措施明显是为了提速增效，打造持续发展的活力。在全球资金流动性泛滥之际，MOG不失为零售业中进可攻退可守的品质之选。