晨鸣纸业：木浆原材料优势凸显，一季度盈利预增超4倍

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2018年，由于中美摩擦影响，中国经济增速放缓，对于造纸行业来讲，市场需求减少，并且造纸原材料部分来自海外，原材料供给收紧导致价格上涨等原因，使得造纸行业效益下滑，纸企业绩纷纷大跌，直到进入2019年，市场逐步回暖，纸企经营情况逐渐改善。

聚焦主业，剥离低质资产

晨鸣纸业（01812-HK）是中国造纸龙头企业，公司是以制浆、造纸为主导，金融、物业等协同发展的企业，产品涉及高档胶版纸、 白卡纸、铜版纸等。

分业务来看，公司的机制纸及融资租赁是主要的收入和利润来源。从2019年的业务上来看，公司的机制纸销售量由2018年432万吨提升21.53%至2019年的525万吨，使得公司的机制纸收入259.12亿元（人民币，下同），同比增长6.62%，并且公司称加强内部管理，提高存货周转率，使得公司在2019年底的机制纸库存同比减少50%至24万吨。

虽然公司的主业机制纸收入在增长，但辅业融资租赁业务规模在压缩，这主要是公司在2019年改变总体经营策略，逐渐聚焦主业，剥离金融业务，使得公司在2019年的融资租赁收入18.15亿元，同比减少17.56%，融资租赁规模降至136亿元。

公司逐渐聚焦主业，收入也创出历史新高，公司在2019年的收入303.95亿元，同比增长5.26%，归母净利润16.57亿元，同比下滑34.00%，虽然2019年的归母净利润在下滑，但分半年度来看，公司在2019年的归母净利润约11.5亿元，较2018年同期增长约59%，在2019年下半年的盈利能力已经在回升。

对于造纸业来说，可以说谁掌握了原材料，谁就掌握市场的主动权，这是由于原材料是机制纸最主要的营业成本，拿2019年来说，晨鸣纸业的机制纸的原材料占营业成本的比重61.14%，原材料的价格变动，对公司的业绩造成很大的影响，而近年来，由于原材料供给收紧且价格升高，这是造纸行业经济效益下滑的主要因素之一。

晨鸣纸业的原材料主要是木浆，但木浆市场价格波动较大，近年来多种纸品价格未能与原材料价格同步增长，使得公司的业绩产生较大的影响，随着黄冈晨鸣和寿光美伦化学木浆项目的投产，公司成为国内首家浆纸产能完全匹配的造纸企业，截至2019年底，公司拥有自制木浆产能420万吨，而当前国内的木浆产能为1100多万吨，公司占比约38%，这能够大幅降低原材料及产成品的物流运输成本，使公司的成本优势及质量的稳定性大幅提升。

一季度盈利预增超4倍，纸业需求或保持增长

4月14日，公司发布2020 年第一季度业绩预告，2020年一季度，因疫情影响，公司在除黄冈晨鸣、武汉晨鸣停产抗疫外，公司其他主要生产基地全部正常生产，但即使疫情的影响下，公司在2019年一季报的归母净利润预盈利2亿元至2.1亿元之间，较2019年同期增长423%至449%，这主要是公司的浆纸一体化优势显现，机制纸价格同比提高，使得公司的营业收入同比增长，毛利率水平同比上升，盈利能力也随着提升。

展望2020年，2020年1月19日，国家发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，其中之一便是生产销售超薄塑料购物袋，限塑令再收紧，使得白卡纸纸袋、白板纸纸袋、铜版纸纸袋等环保纸袋替代品的需求加大，不仅如此，2020年以来，白卡纸价格也不断上涨，经过几轮提价，白卡纸累计涨幅在500元/吨左右，而晨鸣纸业在2019年的白卡纸收入约69.09亿元，占总收入比例约22.73%，钢板纸收入约37.79亿元，占总收入比例约12.43%，公司有望借助于白卡纸及钢板纸需求增长而带来业绩的增长。