【大行报告】施罗德投资:“直升机撒钱”是否可取之策？

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【财华社讯】施罗德投资首席经济师及策略师 Keith Wade，发表最新报告，內容如下:

与央行印钞购买金融资产的理念比较，现代货币理论 (Modern monetary theory，简称MMT) 的主张是政府应创造货币，从而直接为公共开支和减免税收提供支持。这套理论有时候被称之为“直升机空投”或“直升机撤钱”。该词滙是由诺贝尔经济学奖得主佛利民 (Milton Friedman) 所创。另外亦有部份人会称之为“人民量化宽鬆”。我们将就该理论的实践方法，以及对投资者的潜在影响进行探讨。

为何“直升机撒钱”和“现代货币理论”会成为热话？

受新型冠状病毒 (Covid-19) 疫情蔓延的影响，各国政府的借贷无疑将显着上升，为公共财政构成巨大的压力。在经历环球金融危机过后，不少经济体系的政府债务相对收入水平已相当高，但现时有可能进一步上升至更高的水平。在这种环境下，通过发钞支持经济开支将显得比发行债券更为吸引。

具体机制是甚么？

现代货币理论与量化宽鬆最大的差別在于前者主张央行印发钞票，并通过降低税收或增加开支直接流入到经济体系当中；而后者则是以印发的钞票购买资产。

由于无需慢慢等待资产价格上涨在经济体系中浮现，“直升机撒钱”对于刺激需求方面能够更快达到即时效果。这种做法亦可避免因为量化宽鬆有机会向资本较宏厚的持份者倾斜所带来的争议。

当中有甚么危机？

在弊端方面，“直升机撒钱”的做法有可能会带来更高的通胀。当中有部份原因是它对经济活动的影响更为密切，但更主要的因素是政府将不会像发行债券那样需要在某个期限届满时偿付债务，变相是无需承担任何未来的责任，因而会破坏追溯财政责任的根基。

现代货币政策一般在陷入困境的国家间较为普遍。除非执行时有指定上限金额和只是作为临时对策，否则，已发展经济体系在推行此政策时有可能会招致国债评级下降和利率成本上涨的后果。

现代货币理论是否快将付诸实践？

由于量化宽鬆政策回复至紧缩状态的情况相对有限，而资产派发的利息亦已收归国库，从而为开支提供资金，有部份人会认为各国政府已作出与现代货币理论相关的举动。这或许是灰色地带，不过最终仍是规模的问题：虽然德国在1920年代推行现代货币政策时为该国带来了恶性通胀，但它们在财政本已崩坏的情况下印发了相当于国內生产总值数倍的钞票。

对投资的影响为何？

在财政秩序失衡的情况下，“直升机撒钱”或会使投资者为通胀加剧感到忧虑。因为未来价格上扬，投资者希望获取额外补偿，债券孳息会显着向上。由于债券孳息上升，市盈率将下降，像股票这类风险资产将受到负面影响。