中国平安季绩点评：寿险仍是软肋

原創

中国平安(02318-HK, 601318-CN)公布的截至2020年3月31日止第一季未经审核业绩，一如预期没有惊喜。

按中国会计准则编制（下同）的2020年第1季业绩显示，中国平安营业收入同比下降13.2%，至3281.72亿元（单位人民币，下同）。其中已赚保费同比下降6.0%，至2407.22亿元，占营业收入的73.35%；银行业务利息净收入同比增长19.3%，至249.45亿元，占营业收入的7.6%；非保险业务手续费及佣金净收入同比增长4.6%，至119.86亿元，占营业收入的3.65%。营业收入下降主要反映已赚保费减少，以及公允值变动盈转亏（由上年同期盈利341.7亿元转为亏损168.41亿元）。

收入减少加上信用减值损失同比增加17.3%，以及其他经营费用下降幅度相对较小，扣非归母净利润同比下滑42.6%，至261.62亿元。第1季扣非加权平均净资产收益率按年下降了4.1个百分点，至3.8%。

2020年第1季，平安来自经营活动的净现金流入同比下滑19.9%，至1282.01亿元；投资活动使用的净现金流出同比增长3.24倍，至1561.9亿元；同时由于发行债券收取2004.57亿元现金，筹资活动净现金流入同比增长1.81倍，至3330.38亿元。

寿险仍是软肋

依赖于线下拉客的保险公司在疫情期间有苦难言，虽说平安近年在科技发展方面下足了功夫，也积攒了看头，但面对疫情仍有点手足无措。2019年，平安的代理人渠道占了合计新业务价值的89.81%，这反映代理人仍是其吸纳新业务最重要的途径。

2020年第1季，平安寿险个人代理人数量同比下降3%，至113.2万人，而寿险及健康险业务新业务价值同比下降24%，至164.53亿元。

季度寿险及健康险的个人业务原保险保费收入同比下降10.5%，至1774.05亿元，不过团体业务表现强劲，原保险保费收入同比增长14.82%，至78.34亿元。整体来看，第一季平安寿险及健康险的原保险保费收入同比下降9.66%，至1852.4亿元。

也许大家会说：疫情期间，线下面对面签单减少很正常。那么我们不妨对比一下其他小伙伴。

中国最大的寿险公司中国人寿(02628-HK, 601628-CN)，截至2020年3月31日止的销售团队总人数超过了200万，高于2019年末的销售团队总人数184.8万人，相较平安期内的代理人数量有所下降。

2020年第1季中国人寿的原保险保费收入同比增长13%，至3077.76亿元，新业务价值同比增长8.3%，续期保费同比增长11.2%，至1983.26亿元。

除了寿险业务之外，平安也有财险公司提供财险服务，不过由于财险主要对应久期较短的投资，而且财险业务规模远比不上寿险业务，平安的保险资金投资组合或更偏向于服务寿险业务，其表现或也可以与中国人寿进行对比。

2020年第1季，平安的保险资金投资组合净投资收益（含利息、分红、租金收入以及长期投资损益）同比下降0.5%，至319.79亿，年化净投资收益率同比下降0.3个百分点，至3.6%，而中国人寿期内的净投资收益率为4.29%，同比下降0.02个百分点。

平安包括净投资收益、已实现收益、公允值变动损益以及投资资产减值损失在内的总投资收益同比下滑60.1%，至259.31亿元，这很可能与公允值变动盈转亏有关，所以期内的年化总投资收益率同比下降了1.7个百分点，至3.4%。而中国人寿期内的总投资收益率为5.13%，同比下降1.58个百分点。

2020年第1季，平安寿险及健康险业务的归母净利润同比下降53.46%，至144.51亿元，占集团总额的55.45%；同期，中国人寿的归母净利润同比下降34.4%，至170.9亿元。

平安对其寿险及健康险业务板块作出了80.01亿元的短期投资波动、19.35亿元的折现率变动影响调整，调整后的归母营运利润实际按年增长23.66%，至243.02亿元。

中国人寿也对其第一季的折现率、死亡率和发病率、费用假设、退保率、保单红利假设等精算条件进行了调整，从而增加了47.13亿元寿险责任准备金和6.18亿元长期健康险责任准备金，减少了第一季税前利润53.31亿元。中国人寿没有提供对应的营运利润可供比较。

从以上的经营数据可以看出，平安的寿险业务表现明显落后于同行，投资回报也并不理想。不过，我们仍要相信科技的力量，至少市场目前给予平安的溢价就有科技含量。

按H股股价以及截至2020年3月31日的每股净资产计，平安的市净率为1.87倍，中国人寿的市净率为1.01倍。

在今年年初举行的年度业绩发布会上，平安的管理层已经表示把握机遇，推进其科技分部的发展，进行全流程线上经营和拓展，并且会从渠道和产品方面进行寿险改革。通过科技全面赋能金融主业，降本提效和强化风控。

平安好医生(01833-HK)在疫情期间就发挥了线上线下一体化的服务优势。疫情期间，平安好医生的平台访问人次达到11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增用户日均问诊量是平时的9倍。今年以来，平安好医生的股价已上涨了近一倍，至111.2港元，3月19日以来涨势转急，一个多月就涨了43%，突破百元大关后仍不断创新高。

所以，尽管平安的主业寿险业务在第一季有所放缓，但是其他的科技业务仍有相当强劲的服务能力。截至2020年3月31日，平安的个人客户数较年初增长1.9%，至2.04亿，新增个人客户871万，其中有34.7%来自其五大生态圈的互联网用户。截至2020年3月31日，其互联网用户量较年初增长3.7%，至5.34亿，年活跃用户量2.93亿，这些用户增长如何转化成利润，仍有待观察。

财险业务温和增长

2020年第一季，平安的财险原保险保费收入同比增长4.87%，至725.89亿元，其中车险同比下降2.22%，至467.67亿元，非机动车辆保险以及意外和健康保险分别增长20.92%和19.60%，至217.43亿元和40.79亿元；而同期互联网保险公司众安在线(06060-HK)录得原保险保费收入35.05亿元人民币，同比增长33.73%。

回顾期内，平安财险的综合成本率按年下降了0.5个百分点，至96.5%，表现尚可。财险业务的第一季归母净利润同比下降23.34%，至44.21亿元，占集团总额的16.96%。

银行业务息差有所扩大

2020年第1季，平安银行的平均生息资产规模同比增长14.9%，至3.83万亿元，而计息负债规模同比上升13.36%，至3.66万亿元。

平均收益率较上年同期下降了16个基点，至5.03%，其中贷款和垫款平均收益率下降了11个基点；而平均成本率同比下降了21个基点，至2.54%，主要因为存款的成本率下降了10个基点。平均成本率的降幅抵消了平均收益率下降的影响，净利差同比上升了5个基点，至2.49%。

在净利差提高5个基点，同时平均生息资产规模同比增长14.9%的带动下，净息差同比提高了7个基点，至2.6%。所以利息净收入同比增长19.2%，至247.7亿元，占总收入的比重由上年同期的63.97%，上升至65.31%。

回顾期内，平安银行的不良贷款率持平为1.65%，关注贷款占比下降了0.08个百分点，至1.93%。

第一季，中国平安所占的归母净利润同比增长14.7%，至49.54亿元，占集团总额的19.01%。

科技业务利润有所下降

我们前文提到平安很努力发展科技业务，成绩也是有的，只不过大家都知道科技产业的前期投资代价不菲，初期的运营开支也较大，要实现盈利挺不容易，需要时间打磨。

平安这几年在科技的投入有目共睹，成绩也有目共睹，而且也遭遇过一些挫折，少不免在摸索中跌跌撞撞。目前该集团持有的科技业务中，有的已经盈利，有的在努力扭亏，有的刚刚推出不久，仍在实践中，所以业绩必然较为波动。

2020年第一季，平安科技业务的归母净利润同比下降7.99%，至12.9亿元，占集团总额的4.95%。

我们前文提到，平安的溢价或来自科技业务，从平安好医生今年以来股价一路走高就可以看出。但是，市场的估值并不是白给，平安的科技业务能否配得上高估值，仍需要看后续的发展。