泰凌医药：困境之中，唯有“自变”才能存活

原創

前言：

近些年，对于泰凌医药(01011-HK)来讲，可谓是诸事不利。

斥巨资刚从代销型公司转变为创新药公司，业绩刚有起色，医改空降直接给泰凌医药致命一击。

在逐利的资本市场里，往往是“趁你病，要你命”。入股泰凌医药四年后，重要股东和战略投资者交大昂立(600530-CN)选择清仓退出，霎时间引来市场一片哗然。在股东清仓式退出之后，2019年全年业绩又深陷亏损窘境，泰凌医药股价直接跌至历史新低，沦为了仙股。

股东离去，股价受到资本市场摒弃，泰凌医药上市地位的处境非常不明朗。在外部环境诸多不利下，主动以“自变”应“外变”就成为泰凌医药最后的求生法则及唯一的出路。4月27日，泰凌医药对资产进行“减法”操作，将Pfenex权益打包出售。

与Pfenex相识到分手

据泰凌医药公告显示，2020年4月21日，北京康辰(603590-SH,即康辰药业)、康辰（即康臣生物）、泰凌医药、泰凌医药国际、泰凌医药香港、泰凌医药海外、泰凌医药亚洲、第一制药及吴铁(泰凌医药的董事及股东)订立交易文件。

具体而言，泰凌医药将Pfenex权益打包转给子公司泰凌医药国际，然后再将泰凌医药国际以人民币9亿元（单位下同）的价格卖给康辰药业子公司康辰生物。收购完成后，泰凌医药通过子公司泰凌亚洲将对康辰生物进行增资，预计增资金额3.6亿元，增资完成后，将持有康辰生物40%股权。出售完Pfenex，泰凌医药预期实现收益总额约3410万元。

值得注意的是，Pfenex曾经是泰凌医药在密盖息领域重要的拼图。2018年4月，泰凌医药与Pfenex签订协议以开发新产品。泰凌医药将拥有中国内地、香港、新加坡、马来西亚及泰国将治疗等效╱生物类似的特立帕肽注射剂商业化到参考药品Forteo®的独家权益。联婚Pfenex，发展前景非常广阔，被外界一直叫好，这也推升了泰凌医药股价高走。

但是这样的叫好声并未维持多久，随着医药改革持续推进及带量采购等新政持续发布，给整个医药行业带来前所未有的挑战及压力，而泰凌医药旗下各大产品也受不同程度影响。在此背景下，泰凌医药债务又居高不下，现金流非常吃紧，叠加联营公司业绩的亏损，这直接导致公司年度业绩出现巨亏及连续亏损的窘境。

当前泰凌医药的遭遇犹如苟且的生活，当茶米油盐都成为生活的负担时，远大的愿景及理想将被现实践踏的毫无尊严。泰凌医药面对业绩两年亏，不得不向现实低头，与Pfenex提出分手，各自分道扬镳。

据泰凌医药表示，出售密盖息相关资产（包括Pfenex）主要是现时缺乏资本资源（可以理解为“缺钱”）及后续需要自行开发Pfenex，对公司带来巨大的财务负担。因此，才将Pfenex转手财务资源强大的业务伙伴康辰医药。

资产收缩严重，泰凌医药未来路向何方？

在转让Pfenex权益之前，泰凌医药资产缩水较为严重及债台高筑。截止2017年至2019年底，泰凌医药的总资产分别为27.6亿元、22.27亿元及17.98亿元。在总资产缩水之际，债务却居高不下，截止2017年至2019年底，泰凌医药总负债分别为13.31亿元、17.36亿元及16.96亿元。在资产缩水，债务高走的形势下，泰凌医药资产运营效率持续下滑，短期偿债压力持续攀升。据Wind数据显示，泰凌医药的两大偿债指标均出现了大幅下滑的情况。截止2017年至2019年底，流动速比分别为0.90、0.44及0.19，速度比率分别为0.85、0.41及0.17。

因此，从财务数据及指标来看，泰凌医药转让Pfenex权益是被逼无奈之举，也是自救之策。若此次转让Pfenex权益成功的话，短时间内可以解决债务较高、现金流匮乏等问题。但是，从长远发展角度思考，失去交大昂立股东的庇护及将密盖息相关资产转手他人，泰凌医药未来的看点在哪里呢？

据泰凌医药表示，完成交易后，公司将集中资源于舒思（通用名：富马酸奎硫平片）。泰凌医药管理层表示，于2013年12月，舒思获国家药监局批准治疗双相感情障碍。作为一种非典型抗精神病药物，舒思对首发精神病患者、老年患者及青少年患者而言具可靠的安全性和良好疗效。作为全国医保、基药双目录药品，舒思属于获国家批准的处方用药，预期该产品增长潜力巨大，在未来增长策略上继续扮演重要角色。

正如泰凌医药管理层说的，未来抗精神病药物市场规模的发展潜力是巨大。

据世界卫生组织统计，精神分裂症的年发病率为0.22%左右，且终生患病率为3.8%~8.4%，目前全球有约2300万人患有精神分裂症，发病率约3‰；全球约有6000万人患有双相情感障碍，发病率约1%。

据中国疾控中心精神卫生中心数据显示，中国各类精神疾病患者人数已超过1亿，其中，精神分裂症患者人数超过640万。美国APA精神分裂症《治疗指南》指出“如无维持治疗，70%患者1年内复发，90%患者2年内复发”，即精神分裂症患者需终生规律用药。

对此，在未来市场规模增长可预知的形势下，泰凌医药的舒思属于获国家批准的处方用药，理论上产品增量将是有增无减的。

但是，在医药行业里，不管哪个医药细分领域竞争环境非常的激烈，舒思所处的精神科治疗药物领域亦是如此。譬如，国外老牌药企如辉瑞、礼来、灵北等均是传统精神科治疗药物领域的强敌。另外，国内的药企近些年也纷纷加入到精神科治疗药物领域，如绿叶制药，以5.46亿美元收购阿斯利康抗精神病药物思瑞康及思瑞康缓释片。思瑞康的通用名与舒思一样为富马酸喹硫平片，均是具有抗抑郁特性的非典型抗精神病药物。

因此，在未来行业发展增量可预见的形势下，竞争环境的日益加剧，处于亏损阶段的泰凌医药如何从众多强大的竞争对手中脱颖而出，将成为公司下一个无法避免的挑战。