白云山：医药公司完成股改，递表上市只差临门一脚

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近日，在国家信用信息公示系统显示，白云山(00874-HK)(600332-CN)旗下子公司广州医药有限公司对工商信息进行了变更，将广州医药有限公司改为广州医药股改有限公司（下称“医药公司”），并新增公司人力资源部总监、沙槐学院执行院长周敏华为监事。

与此同时，白云山发布自愿性公告称，医药公司已于2020年4月29日完成股份制改造的工商登记，正式成为一家股份有限公司。这意味着白云山子公司医药公司股改完成，在港递交上市申请只差临门一脚。

白云山：医药公司大商业板块重要拼图

医药公司成立于1951年，现注册资本为人民币22.27亿元（单位下同），是国内较大的中外合资医药流通企业，是广药集团及白云山大商业板块的重要企业，亦是世界500强企业沃博联的成员企业。据启信宝数据显示，截至2020年3月11日，白云山及沃博联旗下全资子公司Alliance BMP Limited（联合美华有限公司）分别持有医药公司80%及20%的股份。

据了解，目前医药公司主要从事西药批发、药品零售、中成药、中药饮片批发、中药饮片零售、化学药制剂、生物制品（含疫苗）批发、医疗用品及器材零售（不含药品及医疗器械）等。医药公司是白云山在华南地区医药流通领域的重要棋子，截至目前，医药公司拥有26家成员企业（大部分成员企业在华南地区），以及拥有全国规模较大的医药批发分销配送网络，为全国31个省、市、自治区超过27376个销售客户、7076个供应商，全国98%的群众提供逾64536多个医药产品。

据白云山年报显示，2019年，医药公司主营业务收入为410.28亿元，净利润为3.726亿元，是白云山大商业板块的顶梁柱。那么，医药公司既然作为白云山大商业板块重要的拼图，为何还要将分拆让其独立上市呢？

料医药公司业绩增速放缓，分拆业务谋“解局”

据白云山管理层此前表示，启动分拆子公司医药公司在香港联交所上市相关筹备工作事宜，有利于拓宽公司的境外融资渠道，加速医药公司国际化战略的实施，提升公司持续盈利能力及核心竞争力。另外，白云山在年报中还指，以医药公司境外分拆上市为契机，推进大商业板块的资源优化配置与特色化发展；继续发挥终端网络优势，在巩固广东省及海南省区域优势的同时，加大业务拓展步伐；依托中药特色优势，拓展中药材规范化种植基地，稳步推进采芝林“医+药”连锁布局。

倘若从财务数据及资本运营角度来看，白云山选择分拆医药公司在港上市的另一大原因或许是为了优化资本结构，提升医药公司管理效率及成本管控能力，减轻白云山的资产包袱，加速其转型升级的步伐。

2018年，医药公司并表母公司白云山以来，业绩增速较过往出现了放缓的迹象，以及资产负债率的提升及商誉减值准备的增加，给白云山带来不小的压力。截至2019年年末，医药公司资产合计约为232.60亿元，负债合计约为184.57元，资产负债率（总负债/总资产*100%）为79.35%，高于同期母公司白云山54.32%的资产负债率。

据2019年财报显示，白云山（合并表）的商誉账面值为9.44亿元。其中，来自医药公司的商誉账面值为9.32亿元。值得注意的是，2018年商誉减值准备约为1.18亿元就是来自于医药公司。

除此之外，受“两票制”全面实施因素的影响，医药公司的销售结构发生变化，对应收账龄较长的医院销售占比上升，应收账款账龄延长，应收账款的总额增加，财务费用及信用减值拨备增加。

在医药公司负债攀升、商誉减值风险尚存的形势下，白云山对医药公司未来销售业绩增长持有谨慎态度。据2019年白云山财报显示，根据历史收入数据，医药公司对管理层上述业务的品牌、品种、价格、客户管道、网络等影响营业收入的主要指标及其历史变动趋势进行了分析，综合考虑了估值基准日后各种因素对该等指标变动的影响，从而预测得出医药公司各项业务的营业收入，预计2020年－2024年收入增长率分别为10.18%、9.93%、9.83%、9.73%、9.75%。此外，白云山还指，近几年，由于医药公司所处环境及国家医疗政策的变化，医药公司销售增长率存在下降的情况，商誉可能存在减值的风险。

由此可见，分拆医药公司在港上市，除了有利于拓宽公司的境外融资渠道，加速医药公司国际化战略的实施外，优化医药公司资本结构，提升偿债能力及再融资能力亦是白云山此次分拆医药公司的另一大考量因素。