中国银行：业绩中规中矩，原油宝突显风险管理不足

原創

中国银行(03988-HK, 601988-CN)自从在港股上市以来，H股表现一直不温不火，直至原油宝事件，中行一下子成了国内外的反面教材、话题的中心，季度业绩依然跟得上大型国有银行的步伐，但是股价却落后于其他三大行。

季度业绩中规中矩

在四月最后一个交易日结束后，中行公布了截至2020年3月31日止按中国会计准则编制的2020年第一季业绩。

季度营业收入同比增长5.01%，至1481.06亿元（单位人民币，下同），其中利息净收入同比增长7.59%，至961.66亿元，占总收入的64.93%。相较而言，中行的利息收入增幅在国有四大行中处于上游，仅次于近年努力通过其网点优势拓展普惠金融的农行；就业务多元化而言，也处于上游，传统银行利息净收入的收入占比低于农行的69.45%和工行(01398-HK)的67.97%，仅稍微高于业务小能手建行(00939-HK)。

值得注意的是，中行的净利息收入占比一直都为国有四大银行中的最低，这反映其政策性作用和非利息业务的优势。

第一季的净息差（NIM）同比下降0.02个百分点，至1.80%，以此推断，其净利息收入的增长或主要受平均收息资产规模扩张带动。

第一季资产/信用减值损失同比增加19.08%，至325.51亿元，占营业收入的比重由上年同期的19.38%上升至21.98%，是国有四大行中的最低。

第一季扣非归母净利润同比增长3.83%，至527.44亿元，相较而言，建行、农行和工行的扣非归母净利润分别为808.31亿元、641.19亿元和841.09亿元，同比增长5.18%、4.87%和3.16%。

由此可见，中行季度收入和业绩表现处于国有四大行的中游，而且减值损失的相对规模较小，非利息业务依然占有优势。

第一季的平均总资产回报率同比下降0.06个百分点，至0.96%，低于建行的1.23%、农行的1.01%及工行的1.09%。

扣非净资产收益率同比下降0.84个百分点，至12.15%，低于建行的15.09%和农行的14.24%（工行没有披露相关数据）。

资产质量

2020年第一季，不良贷款总额为1906.57亿元，不良贷款率比年初上升0.02个百分点，至1.39%，但低于建行的1.42%、农行的1.40%和工行的1.43%。

但是，截至2020年3月31日止的核心一级资本充足率较年初下降了0.06个百分点，至11.24%，低于其他三大国有银行，可以理解其最近的补充资本活动。

估值落后可能揭示的风险问题

上文我们简单分析了中行的业绩表现，也与另外三家国有银行进行了对比。单单从季度业绩来看，中行的表现中规中矩，而从资产质量来看，中行还算不错。然而，市场对此并不买账。

按现价2.87港元及截至2020年3月31日止的每股净资产值计算，中行的市净率只有0.45倍，远低于另外三家国有银行，联系到最近的原油宝事件，这或揭示了市场对其风险管理的担心。

建行和工行都有类似于中行原油宝的衍生品交易服务，但是这两家国有银行都在期货合约到期前两个星期展期，而中行却未能遵从谨慎原则及时转仓，此外，中行没有做好保证金管理，以及提出完善的风险管理程序和制度，这一切导致了其与客户的争执和舆论的批评。

即使这次中行全部赔付原油宝事件的亏损，它也付得起（也许这些交易记录在其表外项目中，而不需反映在业绩中）。让人警惕的却是其引以为荣的交易业务专业性，乃至其风险管理能力隐藏的问题。

是冰山一角还是个别事件，现在还难以确定。但是，从这件事来看中行的估值较低并非全无道理。

以中行为鉴，投资者在进行这类产品投资时需先了解产品详情、服务条款，并做好风险管理。