【大行报告】中泰国际：维持中教控股25倍目标市盈率 评级上调至买入

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中泰国际发布研报称，于1H20中教控股(00839-HK)学生人数同比增长23%至18.2万人；收入同比上升41.6%至27.7亿人民币。整体毛利率57.6%，与1H19持平。若以相同学校基准比较，上半年毛利率为59.8%，(+200bps)，证明运营效率持续提升。在成本控制方面，1H20总运营开支(销售费用+行政费用)2.4亿人民币，同比上升20.6%，低于该行预期。开支上升幅度小于收入增长幅度，再次证明中教控股的运营管理能力。1H20经调整净利润4.9亿，同比增加32%。中教控股同时宣布每股派息0.134港元，派息率从30%提升至50%，高于市场预期，给市场带来惊喜。

研报指，教育部于4月10发出住宿费退费预警，该行预期中教控股将退还3个月住宿费，影响FY20E收入2%-3%。由于疫情期间停课，该行预期FY20E配套服务费收入将下降16%。该行分别下调FY20E/FY21E收入4.7%/2.6%。但调升中教控股FY20E/FY21E净利润8.5%/18.1%,以反映稳健的内生增长以及低于预期的运营开支。未来催化剂包括收购兼并、今年专升本扩招、独立学院专设。该行维持25倍目标市盈率，新目标价14.30港元，对应25倍FY21E市盈率。评级由“增持”上调至“买入”。