【大行报告】中泰证券：慈林山煤矿并表带动煤炭产销量增加 维持潞安环能买入评级

中泰证券发布研报称，潞安环能(601699-CN)2019年实现营业收入267.9亿元，同比增长0.4%，归属于上市公司股东净利润23.8亿元，同比增长1.4%，扣非后归属于上市公司为21.8亿元，同比下降7.1%。2020年一季度，实现营业收入55.6亿元，同比下降10.4%，归属于上市公司股东净利润7.0亿元，同比下降23%，扣非后归属于上市公司股东净利润为7.3亿元，同比下降21%。

2019年11月30日，潞安环能吸收合并了慈林山煤矿100%股权(540万吨/年，产能约增加13%)，全年原煤产量4818万吨，同比增加205万吨，增幅4.5%。商品煤销量4405万吨，同比增加169万吨，增幅3.99%，其中混煤销量2767万吨，同比增加10.8%，占比63%，喷吹煤销量1460万吨，同比下降3.8%，占比为33%。2019年商品煤综合售价为538元/吨，同比下降5%，单位综合成本为312元/吨，同比下降3%，单位毛利为226元/吨(-18元/吨)，毛利率为41.9%(同比下降1.2个百分点)。

2019年潞安环能将所持弘峰焦化股权划转潞安焦化持有，这样焦化产能全都集中于潞安焦化，合计产能216万吨。根据潞安环能公告，潞安焦化潞安环能140万吨/年新型焦化项目预计于2020年内土建完成，并计划配套粗苯精制、煤气制LNG及焦油深加工项目，持续提升焦化产能效益。

由于慈林山煤矿并表的因素，2020年一季度，潞安环能混煤销量527万吨，同比增长18%，喷吹煤销量411万吨，同比增长30%，商品煤综合售价516.5元/吨，同比下降12%，吨煤成本304元/吨，同比下降6%，吨煤毛利213元/吨，同比下降20%，毛利率为41%，同比下降4个百分点。

该行预计潞安环能2020/21/22年实现归属于母潞安环能股东净利润分别为19.2/21.2/23.2亿元，折合EPS分别是0.64/0.71/0.78元/股，当前5.71元股价，对应PE分别为8.9/8.1/7.4倍，维持潞安环能“买入”评级。

风险提示：下游需求低迷；行业行政性调控的不确定性。