【大行报告】大华继显：华晨宝马销售持续强劲增长 维持华晨汽车(01114-HK)买入评级

大华继显发布研报称，宝马与华晨汽车（01114-HK）各拥有50%权益的合资企业华晨宝马于2020年第1季的纯利同比下降33%至1.62亿欧元（相当于人民币12.5亿元），销售量同比下降31%，符合预期。因此，华晨应占华晨宝马的纯利亦于2020年第1季同比下降33%至人民币12.5亿元。尽管收入下降，但利润率稳定。华晨宝马的盈利下降是由于COVID-19于中国大流行，导致其销量同比下降31%。

尽管收入大幅下降，但每辆汽车的纯利仅同比下降2.7%至人民币27,175元。因此，华晨宝马的收入跌幅仅大致与销量下降同步，远比同业的80至90%利润暴跌甚至录得亏损更佳。这是由于其较理想的成本管理及销售组合优化减轻了经营去槓桿化带来的负面影响。2020年第1季，华晨宝马分配有限产能来製造利润率较高的5系及X3车型，因此这两款型号在销售组合中的份额合计由2019年第1季的42%上升到2020年第1季的52%。

自2020年3月，随着封城措施取消，华晨宝马的销售一直强劲增长。该行维持2020年至2022年纯利预测分别为人民币67.9亿元、人民币80.7亿元及人民币93.7亿元。维持华晨汽车「买入」评级。目标价：10港元。