【大行报告】安捷证券：君实生物(01877-HK)与礼来合作开发新冠药物 重申买入评级

安捷证券发布研报称，2020年05月04日，君实生物(01877-HK)发布公告，为积极应对疫情，公司与礼来制药(LLY.US)签署协议，将合作开发和商业化新冠病毒(Sars-Cov-2)中和抗体(以下简称中和抗体、JS016)。根据协议，1)礼来制药(LLY.US)获授权在除中国(含港、澳、台)以外全球其他地区独家开发、生产和销售JS016;2)礼来制药(LLY.US)将向君实生物支付1,000万美元首付款，并在后续的研发和商业化活动中支付最高2.45亿美元的里程碑款(milestonefee)以及产品销售净额两位数百分比的销售分成(royalties);同时，3)礼来制药将可能认购7,500万美元君实生物新发行的H股股份(潜在认购，尚在协商中)。

此前，于2020年03月20日，公司发布公告，与中科院微生物所签署协议合作开发JS016。2020年03月30日，公司拟A股上市的申请已通过上交所科创板上市委员会审议，尚待中国证监会同意注册。

Sars-Cov-2表面的三聚体刺突蛋白(Spike蛋白)的受体结合域(RBD)能介导Sars-Cov-2与宿主细胞膜受体―血管紧张素转换酶(ACE2)的结合、吸附、膜融合和穿膜作用，中和抗体可与Spike蛋白RBD特异性结合，从而阻止病毒Spike蛋白RBD与宿主细胞ACE2的结合，进而防止或阻断病原体进入宿主细胞，从而改变了宿主细胞的感染进程，帮助清除病毒和保护未被感染的宿主细胞，具有预防和治疗COVID-19的潜力。

君实生物(1877.HK)利用自身的工艺平台完成了IND所需的临床前研究，用于GLP毒理研究的抗体工艺开发和生产，以及临床批次的抗体GMP生产。公司与礼来制药(LLY.US)计划于2020年第二季度在美国递交IND申请并启动临床研究。同时，公司也积极与中国药监局(NMPA)药品审评中心(CDE)保持密切沟通，以期在中国尽快递交IND申请。JS016是目前全球研发进展最快的中和抗体之一。

该行重申买入评级，根据现金流折现(DCF)法上调目标价至47.93港元(原：41.04港元)，潜在上升空间+24.0%。基于公司与礼来制药(LLY.US)签订的合作协议和JS016的研发进展，该行在模型中加入了JS016相关的风险加权(risk-adjusted)milestonefee、royalties和销售收入估计，当前成功率假设为10%，因此带动FY20E/21E/22E收入预期上升至15.0亿/24.2亿/37.9亿元人民币，毛利润率调整至88.8%/90.7%/88.0%，销售费用小幅上升至5.9亿/7.2亿/13.2亿元人民币，预计公司于FY22E实现盈利。

风险：1)Sars-Cov-2短期自然消失；2)COVID-19痊愈患者/疫苗接种人群获得终身免疫；3)产品研发失败或上市不及预期；4)监管批准及商业化进度不及预期；5)医生、患者等第三方认可不及预期；6)合作方毁约及收回产品；7)汇率风险；及8)制药及环保等相关政策风险。