私有化才是宝业集团的未来吗？

原創

5月10日，宝业集团(02355-HK)发布公告指，公司控股股东正在考虑一项潜在的私有化建议，倘该项交易达成，则可能在港股退市。

在该消息披露前的5月6日，宝业集团股价飙升20.83%，刷新了近三年新高。5月11日，宝业集团股价剧烈波动，早盘一度跌逾2%后探底回升，最后收涨1.21%。

上市公司选择私有化的原因有三个：一是股价未能反映公司实际资产价值；二是股票流通量及交投量低，缺乏二级市场融资能力；三是公司系内重组。在港股低迷之际，上市公司私有化延续了去年以来井喷的现象。在今年以来，已有SOHO中国(00410-HK)、中广核新能源(01811-HK)等港股企业收到了私有化要约。

包括宝业集团在内，这些被计划私有化或已经私有化的企业，其股价通常都是长期低迷，受到了压制。不少中小型民营企业选择私有化退市是因为在港股流动性差，交易量少，丧失了再融资的功能，之后选择回到A股重新上市或自己发展，而上市公司的大股东和管理层却对公司的长期发展看好，从而使得控股股东认为把上市公司变为私有公司更有利于其长期发展。

宝业集团控股股东此次私有化建议，并没有向市场给出要约的原因及要约价格，所以其股价出现了剧烈波动。公司在公告中称，各方就潜在交易尚未达成任何协定条款或意向书或需知会董事会的协定条款或意向书。

下面我们先了解一下宝业集团。

经营业绩整体稳健

宝业集团由现任董事会主席、执行董事庞宝根创建于1974 年，1996年开始探索建筑工业化。2003年，宝业集团成为第一家在联交所主板上市的综合类民营建筑企业，目前主营建筑施工、房地产开发、住宅产业化三大业务，并有投资酒店、高尔夫、旅游等产业。

建筑施工是宝业集团最重要的营收来源，2019年该业务营收超过90亿元（人民币，下同），占当年公司总营收近80%。宝业集团注重高端建设，承建了吉布提总统府、奥运五棵松篮球馆幕墙工程、棒球馆、上海第四高楼——上海时代金融中心等一大批高、精、尖工程，并为此推行“大客户”战略，开拓公建项目业务承接。

过去10年来，我国建筑市场规模不断提升，同时也带动了宝业集团的经营业绩增长。2009年-2019年，宝业集团营收由109.74亿元增至247.99亿元，净利润由5.02亿元增至8.57亿元，期间其经营业绩经历过跌宕起伏，但整体还算稳健。

过去3年，我国投资拉动经济的作用十分明显，基建投资比例亦有所提升。在这种背景下，宝业集团建筑施工项目承接量增加，经营业绩亦回暖，2019年营收近250亿元。

但从上图看，宝业集团净利率是十分低的，而年化投资回报率方面亦不高，常年在2.5%-3.6%之间。

而债务状况方面，过去三年，宝业集团资产负债率均超过了70%。2019年底，公司流动负债达到了230.9亿元，流动资产为288.93亿元，并有未动用银行授信额度约66亿元。

控股股东及二股东各有来头

综上所述，宝业集团经营状况并没有出现什么大问题，负债情况也没有严重影响经营的压力，因此可排除因公司经营不善而被动私有化和强制退市。

那么，要私有化宝业集团的控股股东是什么来头呢？据悉，宝业集团的控股股东就是其创办人庞宝根。截止2019年12月31日，庞宝根持有宝业集团34.43%股权，过去9年时间庞宝根经过增持股份，共增持了公司4.45%股权。

庞宝根是浙江省建筑业行业协会副会长，浙江省土木工程学会施工学术委员会顾问委员，浙江省第十三届、绍兴市第七届人大代表。根据水滴信用数据，庞宝根目前担任10家公司法人，在16家公司任职董高监。

而宝业集团第二大股东祝义材、吴学琴夫妇在2019年底持股13.83%，占公司注册股本总额约5.2%。值得注意的是，祝义材大有来头，其为“雨润系”掌门人以及前江苏省首富，2019年底持有雨润食品(01068-HK)约25.82%的股份。雨润食品在2003年6月上市，近期股价不断创新低，目前市值不到10亿。

作为宝业集团主要股东之一，祝义材夫妇掌权的雨润食品由于近些年盲目多元化，很多的债务应付款造成了雨润食品的困境，过去三个年度累计亏损额超过了100亿元。实际上，除了雨润食品之外，祝义材有更为庞大的帝国产业，其中就包括地产业、商业、建筑、物流等。从这个角度看，祝义材与宝业集团存在同业竞争，并且庞宝根和祝义材夫妇股权关系相对简单，两大股东有绝对控股的地位，若是这两大股东要实施宝业集团的私有化，无疑是可为未来的资本运作提供足够的空间。

上市公司私有化方式主要有两种，即要约收购和协议安排。根据公告内容，宝业集团此次应是实施协议安排来实现私有化。

宝业集团此次私有化建议需要安排计划股东召开的会议上获得通过，即获得75%以上独立股东的批准且反对票数不超过10%方能实现。庞宝根和祝义材夫妇这两大股东在自身产业方面存在一定的关联性，此番私有化不排除是该两大股东有意为之。而2019年底，共持有宝业集团48.26%股权，所以对于私有化建议，该两大股东面临的主要问题是众多中小股东的最后决定。

私有化如果无法通过股东大会、或经法院裁定无效，上市公司股价往往会大跌，比如去年哈尔滨电气(01133-HK)获母企私有化失败后股价遭腰斩。目前，庞宝根对宝业集团的私有化建议还未给出具体方案，私有化价格也有待公布。

在一些财经平台中，不少投资者均在猜测宝业集团控股股东私有化价格会在什么样的水平。值得我们留意的是，宝业集团在多年盈利的情况下已连续5个年度没有分红，2009年至今也仅有8次分红，且自2016年底以来大量回购了股份，表明其或在为私有化做准备。虽然宝业集团负债水平偏高，但手头现金还算充裕，业务多元化的雨润集团创始人祝义材或会将宝业集团旗下的产业视为其长远发展的一个重要板块。