国金证券:华正新材(603186-CN)有望实现成为高端覆铜板厂商 给予买入评级

国金证券发布研报称，华正新材(603186-CN)主要从事覆铜板(CCL，产能1440万张/年)、蜂窝板(240万平米/年)、导热板(154万平米/年)、绝缘材料(2400吨/年)、铝塑膜(500万平米/年)等业务，其中覆铜板营收和毛利占比分别为70%和59%。过去几年覆铜板业务承压较重，因为华正新材以往主要布局周期性较强而成长性较弱的基础类覆铜板，但今年开始该公司将发生改变，一方面5G、服务器带动市场容量扩充带来市场机会，另一方面该公司战略坚定转向技术升级路线并已有突破，两大因素有望助力其蜕变。

5G+服务器打开CCL空间，至24年CAGR为25%：5G方面，5G基站出货量将是4G的1.1倍同时5G硬件方案升级倒逼材料升级；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL材料向高速进化。国金证券预测19~23年5G和服务器的CCL需求复合增长25%，其中普通\高速\高频CCL分别增长9%\29%\38%，可见高频高速CCL成长性可期。

国金证券认为20年是华正新材进行产品结构调整的关键年，有望实现从基础性覆铜板厂商向高端覆铜板厂商的蜕变。国金证券预测20~22年净利润为1.32\2.33\3.27亿元，对应PE为45X/26X/18X，三年实现复合增长47%。结合可比公司的估值水平，国金证券按照华正新材20年净利润、47%复合增速、1.3倍PEG估值水平计算，对应合理市值水平为80亿元，对应目标价为61.8元，相对当前价格还有一定空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险：需求不及预期：国产替代不及预期；扩产进度不及预期；大股东减持。