中概股大盘点之蘑菇街：营收持续下滑，逆风翻盘靠“直播”？

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在2018年“流血亏损”强行美股上市的蘑菇街，近来经营每况愈下。2020财年公司不仅营收下滑，净亏损也进一步扩大。

业绩不好，股价长期处于深度破发。正好赶上中概股“多事之秋”，蘑菇街自身风险陡升，还能在美股立足吗？

业绩溃守，蘑菇街价值被低估？

5月29日，蘑菇街（NYSE:MOGU）发布2020财年第四季度(即2020年第一季度)及全财年业绩，2020财年公司业绩持续下滑。

2020财年蘑菇街总GMV为170.57亿元，同比持平。不过公司没有披露年度活跃用户规模。前两个财年该项指标约有3280万人。

报告期内公司营收8.35亿元，同比下降22.2%。蘑菇街营收分为佣金收入、营销服务以及其他收入三个板块。

其中佣金收入下滑13.7%，营销服务收入下滑38.6%。

营销服务，就是为品牌做广告，报告期内骤降4成成为全年收入下滑的主要“祸首”。

而佣金收入则来自平台上商家交易额的提成，其他收入则包括平台为商家提供的创新类技术服务等。

2020财年蘑菇街继续亏损，期内普通股股东应占净亏损为22.22亿元，同比上年10.85亿元亏损翻倍。

蘑菇街表示，公司营收减少与蘑菇街主动对供应链以及业务进行重组、优化商家结构、集中资源侧重发展直播业务的战略以及新冠疫情的爆发有关。

2020财年蘑菇街优化升级商城业务中的商家结构，导致长尾商家在营销服务上的支出减少，影响蘑菇街的佣金收入以及广告收入。

另一方面，蘑菇街直播业务佣金收入显著增长，并继续产生稳定的佣金收费比率，但商城业务的放缓部分拉低佣金收费比率。

新冠疫情让公司2020财年第四季度（2020年第一季度）业绩变得糟糕，期内公司实现总收入1.19亿元，同比下降45.3%；调整后的EBITDA为亏损8356万元，较2019财年同期8738万元收窄4.4%。

但是2020财年第四季度，也就是2020年底一季度，蘑菇街GMV为24.2亿元(约合3.42亿美元)，同比下滑33.8%。

主要原始是受疫情影响，时尚女装需求低迷，蘑菇街部分订单被取消。快递物流中断也是影响服装类别销售的一个原因。

此外，公司豁免一季度停业和延迟营业商家佣金，致使佣金收入和营销收入分别同比下降43%和74.4%。

业绩跌跌不休，蘑菇街想通过千万美元股票回购提振士气。在此次的财报中蘑菇街还宣布，在未来12个月内最多回购1000万美元的公司股票。

背靠腾讯“爸爸”，股价跌至1美元退市边缘

蘑菇街同淘宝一样，也是一家杭州电商。它是由从淘宝出来的陈琪于2010年创立，彼时在创业之初，陈琪还卖掉一套房子。

在成立之初，蘑菇街主打“女性时尚”电商导购，获得一批垂直化粉丝。这个有点小众的时尚电商品牌逐渐被投资人认可。

企查查显示，蘑菇街在2011年就获得天伦路、A轮融资，投资方分别是阿米巴资本、贝塔斯曼亚洲投资基金、挚信资本。

2012年公司又获得A+及B轮融资，投资方不仅有前两轮融资机构，还多了IDG资本、厚朴资本等。

这段时间圈内人都传阿里有意2亿美元收购蘑菇街，后来被陈琪否定。

2014年、2015年蘑菇街又接连完成C轮、D轮超2亿美元融资，由厚朴投资、平安创新投资基金领投。

经历数轮融资，以及大资本青睐，此时传出蘑菇街上市消息，不过事情进展并不顺遂。

在资本撮合下，公司在2016年与另一家上市未遂的企业美丽说，以及淘世界合并，成立美丽联合集团（后在2018年更名蘑菇街集团），陈琪将出任CEO。

三家合并后并未出现一加二大于三的效果。在行业挤压下，蘑菇街估值缩水、增长乏力，逐渐开始掉队。

2017年又传出腾讯撮合京东收购蘑菇街,却因收购价格没能谈拢。在收购问题上，蘑菇街再一次错过。

直到2018年底公司成功在纽交所上市，人们才惊呼，腾讯是蘑菇街大股东，持股比例18%。不过腾讯坐镇依然抵不住公司股票破发。

公司原发行价14美元，上市首日便以每股12美元持续低开,盘中最低跌至11.58美元。上市当日蘑菇街市值为14.97亿美元。

原本以为上市带来的资金、人才效应，会让蘑菇街经营好转。未料

截至6月1日美股收盘，蘑菇街仅有1.23美元，处于1美元退市边缘。现股价和14美元发行价相比，蘑菇街已经破发91%。

转型直播，公司难再立身？

社交、直播两不误，蘑菇街虽然没有发展其自身业务优势一面，但其业务却布局很广。2016年直播之风劲吹，同年3月蘑菇街也上线直播，并主打购物直播模式。

相较之下，淘宝、京东试水直播都晚于蘑菇街，不过真正带动直播行业发展的还是这两个巨无霸。

2019年淘宝直播GMV突2000亿元，仅双十一当天直播GMV突破200亿元。去年淘宝有177位主播年度GMV破亿，4000万件商品进入直播间，商家同比增长268%。

相较之下蘑菇街简直不能比。2020财年蘑菇街平台总GMV为170.57亿元，其中直播业务GMV达78.8亿元。

虽然同比也取得91.6%的近乎翻倍增长，占平台总GMV的比重46.2%，有效提升了蘑菇街的佣金收入，但这点规模和淘宝、京东、拼多多比堪称毛毛雨。

入行早，并不一定能赢。

除了上述电商“三巨头”，直播市场还杀将出抖音、快手等更具竞争力的主播平台。作为直播带货的核心，如何招揽、留住主播甚至都成了蘑菇街的头等大事。

在这方面蘑菇街并不是没有努力过，KOL主播是蘑菇街转型以来主要发力的方向。

蘑菇街首席战略官黄昭洁表示：公司一直将注意力和资源集中在我们创新的LVB电子商务战略和构建供应链基础设施上，以支持我们的KOL。

但从效果看，人都知道淘宝、抖音的头部主播，薇娅、李佳琦一个月直播播放量就接近10亿，但蘑菇街主播却藏在“深闺”人未知。

2020年以来，明星、主持人及企业家也都纷纷开始直播，带货实力强劲，不仅成为头部主播强劲对手，还形成主播行业马太效应，挤压小主播生存空间。

蘑菇街深感危机意识，陈琪甚至表示，只要主播美，平台每月支付3万元底薪。

整体来看，蘑菇街转型直播已经对公司交易额、业绩产生积极贡献，但直播江湖已是蓝海，头部玩家众多，被挤在缝隙中的蘑菇街将很难取得市场份额增长，甚至有可能影响到生存。

难怪有资深投资人表示，早期创业项目，主要看团队、赛道，看赛道上的竞争对手，而市盈率、市净率、市销率等一般估值模型不适用。

拿这一条衡量蘑菇街，公司生存压力陡增。即使有腾讯爸爸深度支持，蘑菇街都难以“改命”，叠加美国相关监管机构近期对中概股的整顿，蘑菇街前路未卜。