上市七年涨超10倍，美东汽车逆势独行

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近两年，我国车市下行，2020年又遭遇疫情冲击，车市状况进一步恶化，车企业绩大幅下滑，长城汽车（601633-CN、02333-HK）、广汽集团（601238-CN、02238-HK）、东风集团（00489-HK）、吉利汽车（00175-HK）等大型车企的股价无不下跌。然而，美东汽车（01268-HK）却成为汽车股中一道亮丽的风景线，股价略创新高，疫情以来，股价更是涨超七成。

虽然近年来公司的业绩快速增长，股价大幅提升，但2020年以来，公司已经两次折价配售现有股份。2020年4月17日，公司以12.82亿元配售51688000股，较前一个交易日的股价折价约9.97%，当日公司的股价下跌11.13%，6月13日，公司以15.84港元配售8100万股，配售价较前一个交易日收市价17.58港元折让约9.90%，公司股价在6月3日开盘跌近8%，最终收跌2.16%。

值得注意的是，公司在4月17日折价配售以来，公司股价上涨近40%，而在前不久，5月29日，吉利汽车（00175-HK）拟以10.8港元折价8%每股配售6亿股，吉利汽车的股价在折价当天下跌9.56%，之后三个交易日连续上涨，分别上涨2.83%、1.65%、3.43%，基本修改折价所影响的股价下跌，我们在前文《折价8%募资64.47亿元，吉利汽车不改增长趋势》提到，吉利汽车基本面良好，折价或是改善资产负债结构或新的业务投入，由此可见，公司折价配售的首个交易日，容易引发市场恐慌而抛售股票，若公司基本面良好，折价并不影响公司股价的增长趋势。那么，美东汽车的质的如何？

上市七年，股价涨超10倍

美东汽车是一家以豪华汽车为主体的经销集团，主要布局广东、湖北、湖北、江西、安徽等二三四线城市，提供保时捷、宝马、雷克萨斯等豪华汽车消费者提供服务。公司于2013年在港交所上市，上市发行价仅为每股1.8港元，时隔七年，股价在近日创出新高18.0港元，结合公司上市以来的多次配售股份及分红，股价涨幅已超过10倍之多。

上市至今，公司通过自开新店及收购店铺两种方式，经销店铺数量由2013年的15家增长至2019年的58家，业绩也表现亮眼，营收由2013年的34.80亿元增长至2019年的162.10亿元，归母净利润由2013年的1.06亿元增长至2019年的5.51亿元。

车市下行，收入、净利齐升，成本开支管控得当

2019年，即使我国车市下行，公司持续增加经销店面，2019年增加保时捷、雷克萨斯等9家经销店，公司所经营的58家门店中有45家是豪华车店，其中32家是“单城单店”，从布局来看，公司主要布局保时捷、雷克萨斯等高毛利率豪华车。

虽然大多车企在2019年出现业绩大滑迹象，但丝毫不影响美东汽车的业绩增长，2019年的收入增长46.5%至162.1亿元，归母净利润增长51.8%至5.5亿元，净利增速高于收入增速，可见，公司的销售收入在增长的同时，盈利能力也在进一步提升，并且2019年的收入及净利增速都高于2018年。

分业务来看，公司的收入主要来源销售新车及售后服务，其中，2019年售出49359台新车，同比增长30.3%，新车销售单价提升至29.14万元，新乘用车销售收入增长47.1%至143.8亿元。售后服务单价增长11.3%至4003元，售后服务收入增长41.3%至18.26亿元。

售后服务仅占公司总收入约11.3%，却是公司主要的高毛利业务，2019年的售后服务毛利率高达46.1%，较2018年同期下降2.1个百分点，但新车销售的毛利率较2018年同期增长0.4个百分点至5.0%。由此可见，公司的售后服务毛利高于新车销售的毛利，售后服务成为公司盈利的主要业务。

收入在增长的同时，费用及开支也得到管控，除了销售成本之外，分销成本、行政开支及融资成本是公司的主要开支，其中，分销成本占总收入的比例由2018年的3.5%下降至2019年的3.0%，行政开支占总收入的比例由2018年2.8%下降至2019年的2.4%，融资成本占总收入的比例由2018年0.6%上升至2019年的0.8%，除了融资成本占比有小幅的提升，其它两项开支占比都在减少，所得总费用及开支率下降近0.7个百分点。

自上市以来，公司不断提高经营效率，降低库存周转天数，公司在2014年的库存周转天数达到历史最高58.0天，在2019年降低至17.0天，较2018年下降11.4天，大幅提升了资金的利用率，而公司采取的“单城单店”策略，使得公司的销售效率高效，保持在行业领先位置。

由于公司在近年大量开新店及收购店铺，使得公司的店龄较低，平均值约为4年，这意味着未来公司能够进一步提升新店及收购店面的经营效率，缩减成本开支，优化业务结构，进一步提升公司的盈利能力。

2020年由于疫情的影响，车企的销量大幅下滑，但公司凭借较高的销售效率，2020年一季度的销量较2019年同期的保持平稳，随着疫情的消退，公司的汽车销量有望逐步回暖。此外，汽车行业中的豪华车销售占比不断提高，豪华车市占率由2018年的12.5%提升至2019年的14.1%，而公司自上市以来，豪华车销售收入占比不断提高，由2013年36.0%提升至2019年81.3%，更好迎合消费升级的趋势。

目前来看，疫情加重各大车企的现金压力，但美东汽车自上市以来，公司的经营活动现金流不断增长，2019年达到最高为10.87亿元，截至2019年12月31日，公司的期末现金及现金等价物为11.24亿元，同比增长29.6%，可见，公司的现金较为充足，并且公司在2019年的存库周转天数仅17天远低于同行，虽然疫情下，汽车销售有所影响，但公司的现金较为充沛。

本次公司折价募资，公司表示本次募资所得资金约8.834亿元用于把握时机进行并购，约3.786亿元用于公司的一半营运资金用途。目前来看，疫情之后，2020年4月的豪华车快速回暖，据乘联会数据显示，4月国内豪华车销量约为19.39万辆，同比增长15.9%，高端汽车销量增速大幅优于整体汽车销量增速，由此可见，在消费升级的驱动下，豪华车在未来有望进一步增长。本次公司募集的大部分资金拟用于并购，不仅不改公司的业绩增长态势，反而有望受益于消费升级下豪车需求增长的趋势。