中金：2020年恒立液压挖掘机配套业务有望超预期 维持跑赢行业评级

中金发布报告指，恒立液压(601100-CN)5月各产品线排产创历史新高。4-5月份下游工程机械需求强劲复苏，4月国内挖机销量同比增速59.9%,该行判断5月份同比仍有50%以上增速。公司2月复工之后液压产品供不应求，4月份产线满负荷运作，5月份产销量达到历史峰值水平。分品类来看，5月公司挖掘机油缸，泵阀有高双位数增长。非标油缸业务由于海外客户受疫情影响，该行预计二季度表现平淡；但全年来看，国内非标油缸旺盛需求有望弥补海外需求的下行压力，该行预计全年有望维持平稳增长。

公司当前产能利用率仍处于饱和状态。以挖掘机油缸为例，为保障国内主机厂供应需求，公司实施两班倒，每班12小时的生产方式。该行预计6月份公司各产品排产仍将延续5月份水平，挖机油缸需求或将超出市场预期。全年来看，该行预计公司挖掘机油缸实现10%-20%同比增长，泵阀业务实现50%以上同比增长。

公司管理层表示，当前公司泵阀客户拓展顺利，产能压力较大。今年新产品如小挖泵阀客户拓展顺利，国内龙头主机厂均逐步实现配套。为保障产品供应和中长期增长，公司计划年内投入5条微挖小挖阀门产线，预计资本开支约3,000万元人民币。此外，公司计划新增中大挖阀门生产线2条，预计资本开支约7,000万元人民币。该行预计今年下半年新产线有望达产。同时，公司计划针对液压泵产线加大技术改造力度，提升加工效率。

对标海外液压件巨头，公司未来规划不仅仅局限于工程机械领域，同时也将积极拓展工业、航空等其他业务线，打开盈利空间。2019年公司研发费用率4.5%，研发开支同比上升41.0%，主要系公司加大研发工业泵阀，电控技术等。

该行维持2020/2021年盈利预测为17.7/22.0亿元。当前股价对应36/29倍2020/21eP/E。考虑到公司产能扩张超预期，长期增长潜力高，该行上调目标价12.5%至90.00元，对应2020/21e的45/36倍P/E，与当前股价有24.4%提升空间，维持“跑赢行业”评级。