广发：目前利率位置并不有利 后续仍需保持谨慎

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告，4月底以来10年期国债收益率快速上行，截至当前超过30个点。本轮利率为什么会上行?广发把它理解为一个本质原因(利率周期位置)和四个驱动。一个本质原因是前期利率处于周期的典型底部区域，这个位置会比较敏感和脆弱。广发曾指出“低利率周期越尾部越脆弱”，这一脆弱特征的金融学本质就是风险换收益的成本越来越高，本轮也不例外。

驱动之一是欧美复工推动全球复苏预期，原油、CRB和美债收益率前期底部都是4月底，那个时间基本是欧美复工开始的时间。驱动之二是国内经济景气的确认，从4个比较有说服力的指标看，5月经济表现略超预期，内需在继续改善。驱动之三是4月第三周后中间品价格上行，它验证了实体部门开始对开工有反应，以及PPI通缩最严峻的时候已经过去。

驱动之四是财政扩张的落地及货币政策角色的转变。广发曾提出一季度偏货币政策，稳流动性、稳预期；二季度偏财政政策，稳需求。货币政策从主打(宽货币，推动投融资成本下行)变为配合(宽信用，配合财政扩张和实体融资)。广发当时指出财政政策落地将导致“低位徘徊的利率上行风险较大”。

研报指，重视位置，不猜斜率。目前利率主要问题是位置并不有利，因此，虽然短期不排除有超调后的回落，但对趋势仍需保持谨慎。

在三种情形下会有不同，一是积压库存消化压力高于预期；二是全球疫情反复；三是中美经贸关系变化。但对这三种情形只能保持观测，没法当作主假设。

核心假设风险：宏观经济变化超预期，海外经济变化超预期。