中金：看好伊利股份基本面改善与估值修复 跑赢行业评级

中金发布报告称，根据中金的草根调研，伊利股份(600887-CN)在1Q疫情下及时采取促销等手段去终端库存，加上目前国内疫情控制良好，中金预计2Q收入增速或有望达到双位数水平，较1Q显著改善，好于市场预期。根据尼尔森数据，4月伊利股份基础白奶收入增速接近中双位数，5月需求继续向好，个别市场出现断货；4月金典增速20%左右，高端液态奶整体增速超过15%;4月安慕希收入仍小幅下滑，但较2-3月降幅已明显收窄(中金判断因安慕希具备一定饮料属性，且体量较大，所受疫情影响或大于白奶)。

中金的草根调研显示伊利股份5月液态奶收入增速较4月进一步改善，中金认为若疫情控制得当，2H较1H将继续改善。伊利股份今年收入经营计划为970亿元(同比+7.8%)，中金测算若剔除Westland并表影响，则经营计划对应同口径内生增速6%左右。根据中金的测算，考虑21年春节偏晚的影响，该内生增速达到或超过经营计划仍将是大概率事件。

因疫情对影响，1Q国内原奶价格同比基本持平，伊利股份预计全年涨幅小个位数，去年底开始伊利股份亦对海外大包粉进行了适度储备，中金判断今年伊利股份原奶成本压力可控。中金的草根调研显示近期行业买赠促销力度已较3月显著减弱，渠道库存消化完毕后各玩家买赠促销策略逐步恢复正常，中金认为2Q起主要企业费用投放将趋于理性，且伴随收入恢复好于预期，中金预计后三个季度伊利股份扣非扣费后利润有望恢复同比正增长。

该行认为，考虑2Q伊利股份销售的恢复好于此前预期，上调20/21年收入预测2.3%/2.3%，上调归母净利润预测2.5%/2.3%，对应20/21年EPS1.06/1.39元。当前股价对应20/21年28.5/21.8倍P/E，根据估值切换，按照21年28倍P/E，上调目标价11%至38.9元，距离当前股价有28%的上涨空间，重申跑赢行业评级。