周黑鸭: 不等经营拐点到来 天图投资携7亿元离场

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周黑鸭(01458-HK)的创办者周富裕没有想到，自己为了保证质量和管理可控而常年坚持的自营模式，竟然让周黑鸭近几年的发展速度远落后于绝味食品(603517-CN)。2019年11月18日，周黑鸭宣布启动特许经营模式，这一度让公司的股价在短短一个多月的时间里上涨逾50%。可是好景不长，大股东天图投资减持叠加新冠疫情，周黑鸭的股价再次沉入谷底。

天图相伴十年 终有一别

2010年，周黑鸭启动第一轮融资，天图投资当时投入5800万元持有周黑鸭10%的股份；2012年，周黑鸭启动第二轮融资，天图投资又投资3000万元，获得周黑鸭1.76%的股权。

2016年11月11日周黑鸭登陆港交所，总市值约150亿港元，当时天图投资股权价值高达11亿港元。

据Wind资料显示，天图投资在2020年1月17日以每股4.9港元价格减持周黑鸭6350万股，于5月22日，其再度在场外以每股均价3.8港元减持1.02亿股。两次减持后，天图投资收益约7亿元。

目前，天图投资的持股比例从7.67%降至0.73%，距离完全清仓仅剩一步之遥。

天图投资是国内最早从事股权投资的专业机构之一，该机构专注于消费品领域的投资，走聚焦和专业化之路，所投项目涵盖了创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向，管理资产规模约200亿元人民币。

值得注意的是，天图投资既投资了周黑鸭、鲍师傅糕点、德州扒鸡、江小白、百果园、八马茶业等一批新型零售型企业，也投资了包括了小红书、蘑菇街、瓜子二手车等大消费类型的公司。

据悉，奈雪的茶近期传出即将完成一轮近亿美元的融资并计划赴港上市。2017年至今，奈雪的茶已完成天使轮、A轮以及A+轮3轮融资，其主要投资方亦为天图投资。

经营拐点或到来

大股东减持利空兑现，加上国内疫情受控好转，自5月22日至6月9日收盘，周黑鸭股价大幅反弹41.8%，已经基本修复疫情期间下跌。周黑鸭倔强的抬起头，是否能看到一个更好的未来？

周黑鸭管理层在近期股东大会上表示目前收到13,000多份加盟申请，特许经营店开店需求旺盛，在此基础上实现全年新开300家特许经营店，目标完成难度不大。该公司表示特许经营店单产及盈利能力都高于自营店的平均水平。

财华社记者了解到，截止2019年12月31日，周黑鸭自营门店数量为1,301家，同比仅净增13家，特许经营店因业务新开原因，仅有5家投入运营。今年特许经营店新开300家的目标数量，相当于2019年末自营门店总数的近四分之一。若新开特许经营店目标可以达成，这将对公司业绩形成正面支撑。

据中金公司6月2日研报显示，目前周黑鸭已经新开65家特许经营店，已进入南宁、贵阳等8个新市场，签约待进市场12个，包括佛山、珠海及沈阳。周黑鸭线上业务联手央视及薇娅开启5场直播带货，累计销售170万盒，4月至5月电商渠道销售同比增长230%，今年以来的线上渠道收入同比增长约50%。线下店方面，交通枢纽店因人流减少恢复缓慢，非交通枢纽店恢复相对较好。

里昂证券也在研究报告中指出，周黑鸭3月在7-Eleven、全家超市推出真空包装产品表现跑赢大市，将周黑鸭目标价由5.4港元上调至5.7港元，预计特许经营店开店在2021及2022年将会加速。