富力地产：再融资畅通降负债，城市更新迎提速，估值优势更明显

原創

前言：

受新冠肺炎疫情和全球经济疲弱拖累，我国房地产面临着前所未有的考验及挑战。为了应对短期到期债务，提升流动现金储备，各大房企纷纷选择借新债还旧债的方式，优化债务结构，提升抗风险能力。

那么，在房地产行业低估值及“借新还旧”的当下，投资者又该如何抉择投资标的呢？

“借新还旧”常态化之下，富力有优势

受新冠肺炎疫情影响，销售回款承压叠加偿债规模高企，一季度房企资金需求却不减。据中指院数据显示，从不同融资渠道来看，一季度房企海外债、信用债和资产证券化融资金额为人民币4,083.8亿元（单位下同），同比小幅增长1.7%。其中海外债融资同比攀升33.0%至1901.3亿元。

从个股融资额来看，各大房企在加快销售力度促回款的同时，加快了“借新还旧”的步伐。据了解，今年一季度恒大、首开及龙湖融资额均超100亿元。

除此之外，从已披露一季度财报的房企来看，万科、富力(02777-HK)及绿地等未在“2020Q1房企融资TOP10”出现的大型房企，同样有“借新还旧”融资运作。截至2020年3月31日，万科和绿地筹资活动产生的现金流量净额均出现不同程度上涨，两者同增的原因均是因增加融资规模所致。

从一季度行业数据及房企公布业绩来看，疫情蔓延之下，房地产作为高杠杆行业，大部分房企都在大规模发债进行借新还旧，以应对短期到期债务及提升自身流动现金储备。

展望2020年全年，随着疫情对经济活动影响逐步减弱及各产业供应链恢复正常，叠加当前国内货币流动性宽松，短期融资成本持续走低，房企“借新还旧”的资本运作会增加。

据贝壳研究院高级分析师潘浩此前表示，一方面是已有发债需求的房企会逐步落实原有发债计划；另一方面，今年我国金融环境的适度边际宽松，给原本不急于发债的房企提供了有利的发债条件，房企大概率会根据今年的形势重新制定自己的融资计划。

因此，短期融资成本角度来看，随着下半年偿债高峰期的临近，房企进行多轮融资以借新还旧，将是大概率事件。

在此形势之下，融资成本低的大型房企将迎来降杠杆，优债务结构的好时机。以富力为例，据数据显示，2019年富力全年平均融资成本6.6%，低于7.07%的房企平均成本，融资成本线优势明显。因此，在货币流动性趋于宽松及短期融资成本持续走低的背景下，富力可进行积极的再融资（包括借新还旧），不仅可优化长短债的结构，亦可进一步降负债，控杠杆。

借新还旧常态化之下，富力安全边际更高

在借新还旧的大浪潮下，如何选择出发展前景好、估值水平低、安全边际高的投资标的呢？

强调一点的是，在当前房地产行业强者恒强的“马太效应”愈演愈烈的形势下，安全边际较高及发展前景好的企业大部分会聚焦在TOP10。在TOP10的房企中，富力估值明显被低估。

股息率方面，截至2020年6月2日收盘，富力的股息率为14.35%，约等于行业均值（TOP10均值为5.652%）的2.5倍。在中国房地产上市公司港股TOP10中股息率排名中，富力是最高的一家。

从投资价值的角度来衡量，股价估值低，股息率却是最高，这反映出富力被低估事实，也反映出富力当前安全边际是TOP10内房企中最高的。

两会再提旧改，“旧改之王”将成最后赢家

2019年开始，政府相关政策频出，全国老旧小区改造工作逐步进入加速期。国家也在不断出台政策进行资金支持，专项债投向新增城镇老旧小区改造领域。2020年5月，两会政府报告指引中再次明确指出，坚持“房住不炒、促进地产市场平稳健康”，并推进各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。

能在两会期间再度被提及，这足以反映出旧改不仅关乎城镇经济和建设发展，更成为人民群众十分关心的社会问题。其次，从土地资源角度来看，随着城镇化发展的推进及人民生活水平不断提高，土地资源匮乏情况十分明显，尤其是以北、上、广、深为代表的一线城市。受经济转型需要及人口快速膨胀驱动，旧改可释放更多土地到市场的优势凸显。

在此背景下，加快推进旧改，释放更多土地到市场，理所当然成为政府关注的重点工程，亦是各大房企抓住“城市更新”发展机遇的最佳良机。

据中研网数据预测，2016-2020年间，我国城镇住宅拆迁改造需求将达到29.33亿平方米，占总体住房需求的34.4%。如此庞大的增量市场下，自然少不了开发商的身影。据不完全统计，目前有超半数品牌房企已参与到城市更新领域。其中，恒大、碧桂园、万科、佳兆业及中海等大型房企均有参与。

在众多房地产商中，论谁在城市更新领域经验更足、成功案例最多及效益最好，那应当归富力莫属。

富力被称为“旧改专家”或“旧改之王”，城市更新业务一直以来都是富力的重要一环，亦是与竞争对手拉开距离的重要筹码。

自从1994年操刀广州荔湾区化工厂旧改项目（广州嘉邦化工厂）开始，富力地产长期深耕于城市更新领域，有丰富的城市更新经验。不管从城市更新项目数、总建筑面积及可售货值，还是更新项目所处的地理位置，富力均处于领先的位置。

据数据显示，截至2019年底，富力已签约的合作城市更新项目超过70个，规划总建筑面积超过7,000万平方米，可售建筑面积超过4,000万平方米，为其未来稳健增长奠定基础。其中，预计两年内通过城市更新转化的土储面积将达1,000万平方米，相当于2,000亿元可售货值。

在富力已签约的合作城市更新项目中，一二线城市面积占比92%，大湾区面积占比60%。可见富力手头优质城市更新项目居多，未来增长空间非常可期。

诚然，在政府大力推行的旧改政策导向下，具备前瞻性的富力已经先人一步占领高地。随着富力城市更新业务在全国布局正在缓缓铺开，富力发展前景非常广阔，而且城市更新带来的较高土储利润率，将进一步提升公司利润空间，股东投资者得到相关的股息回馈也将非常可观。

尾语：

随着下半年富力加快销售推盘及促回款、再融资等降负债的步伐，债务结构将被进一步优化，资产流动性将被全面激活。叠加全国各大城市加快旧改的进度，城市更新业务可为富力带来更为丰厚利润增长空间。届时，经营业绩保持高质量增长的同时，低估值情况将逐步被修复。 城市更新大时代大有可为，“旧改之王”富力可大有作为。