西部证券：华熙生物收购佛思特生物将提升原料产能 维持买入评级

西部证券发布报告，华熙生物(688363-CN)公告拟以2.9亿元对价收购东营佛思特生物工程有限公司100%股权。佛思特主营透明质酸原料，年产能为100吨，本次收购将提升华熙生物透明质酸整体产能、丰富原料销售区域，实现华熙生物透明质酸业务的产业协同，进一步提高华熙生物在行业中的市场占有率和综合竞争力。

佛斯特透明质酸原料以食品级为主、化妆品级为辅，随着本次并购获得100吨产能以及19年巢湖工厂正式投产、济南新厂区150吨新生产线建成投产后，华熙生物原料总产能将达到420吨。根据该公司招股书，18年全球透明质酸原料销量达到500吨，18-23年将保持18.1%复合增长，对应20年全球销量约700吨，华熙生物若满产满销将达到约60%市占率，原料龙头地位将更加稳固。

由于佛斯特大股东东辰集团因资金链断裂、经营不善而破产重整(大股东经营情况与佛斯特关联较小)，本次收购以资产清算价值2.9亿元作为对价。佛斯特19年营收0.69亿元(若以华熙近年食品级原料销售均价12万元/吨计算其销量约57吨)、实现净利润为-699万元，对应4.2倍PS，估值相对较低。

华熙目前食品级原料产量超过50吨，未来若以佛斯特为主体进行食品级原料生产，华熙生物一厂区等生产线进行其他原料的生产将更加弹性(生产线为柔性生产，一般可按需安排)，另一方面佛斯特原料客户为海内外30多个国家和地区，有望与该公司现有客户形成协同，提升经营质量。

华熙生物20Q1业绩受疫情影响，目前医疗终端业务恢复情况良好，护肤品线上销售维持快速增长，维持预测华熙生物20-22年归母净利润为6.90/9.25/10.90亿元，对应PE为91/68/58倍。该公司是国内透明质酸原料与终端产品一体化龙头企业，长期发展前景良好，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期；产品需求低于预期；新品推出进度不及预期。