中金：龙光地产上半年盈利有望实现同比正增长 维持跑赢行业评级

中金发布报告， 龙光地产(03380-HK)近期公布2020年1-5月销售同比增长12%至373亿元。2020年，公司计划推货1800亿元(同比增长20%)，目标销售额1100亿元(同比增长20%)。考虑到上半年公司供货相对充裕(上半年新推盘占全年的45%，同业基本为20-30%)，同时粤港澳大湾区占比较大，公司1-5月完成全年销售目标的34%(行业平均完成度不到30%)，该行预计2020上半年销售将达到450亿元(约为全年销售目标的40%，同比持平)。同时，该行估计年初至今销售毛利润率稳定在28-30%，有望推动盈利释放。

该行预计2020年核心净利润将同比增长19%至119亿元。截至2019年底，已售未结约为850亿元，销售毛利润稳定在28-30%，该行认为其中70%有望在今年结算，从而对盈利释放形成主要支撑。该行预计惠州大亚湾项目股权处置有望带来额外25-30亿元一级土地开发利润。该行预计该交易将于2020上半年完成，因此上半年盈利有望在高基数的基础上仍实现同比正增长。

目前，龙光地产交易于4.7倍动态市盈率，低于历史平均水平(2018年初至今约为5.0倍)。该行预计2020上半年强劲的销售和盈利表现将提振投资者对全年维度增长的信心，从而推动进一步价值重估。该行维持盈利预测和跑赢行业评级。考虑到市场情绪改善，上调目标价8%至16.11港元，对应6.5倍2020年市盈率，较NAV折让32%，较当前股价具备27%上行空间。目前，龙光地产交易于5.1倍2020年市盈率，较NAV折让46%。