中金：看好欧派家居后续的基本面逐步向好 维持跑赢行业评级

中金发布报告指，伴随国内疫情得到有效控制，住宅区上门测量、安装等服务恢复，4月份家具类销售额跌幅环比3月显着收窄17.3ppt至5.4%，该行预计后续家居消费需求有望持续回暖。

在此背景下，欧派家居(603833-CN)全渠道、多品类优势带动基本面修复，草根调研显示，该行预计当前公司线下客流已逐步回暖至正常水平，工程渠道实现同比正增长，整装渠道4、5月份同比有望实现高双位数增长，线上业务快速放量，后续基本面有望持续向好，看好公司全年业绩前低后高趋势。

面对行业客流碎片化现状，欧派家居积极夯实多元渠道布局：1)工程渠道：公司在充分考虑利润率及账期的基础上，不断拓展新客户，该行预计收入占比有望进一步提升；2)整装渠道：与各地头部家装公司合作模式理顺，大家居产品线优化升级，加速向全国拓展，该行预计全年新开整装门店百余家，新增100个左右覆盖城市，有望带动收入实现高速增长；3)传统ToC零售渠道：发力互联网引流，探索网红带货、直播电商等新营销模式，定期开展促销活动增加销量，各品类采取多种方式提升客单值。据该行追踪的线上爬虫数据，欧派五一期间线上订单同比实现高双位数增长，线上收入占比稳步提升。

2020年欧派家居将继续推进大家居品类延伸，该行预计：1)橱柜产品：深耕全渠道营销，有望实现平稳增长，其中零售渠道保持个位数稳健增长，整装及工程渠道保持快速增长势头；2)衣柜产品：借助套餐营销等方式提单量、扩单值，抢占市场份额；3)木门、卫浴等大家居品类：推进渠道下沉，有望持续快速增长。

品牌方面，主打性价比的欧铂丽品牌模式理顺，实现信息化全品类打通，该行预计将继续推进渠道扩张，抢占年轻消费客群。此外，该行预计欧派家居未来将构建覆盖高中低端市场的多品牌矩阵，进一步提升市场份额。

维持欧派家居2020/2021年每股盈利预测4.9/5.6元，当前股价分别对应23/20倍市盈率。维持跑赢行业评级，看好公司后续的基本面逐步向好趋势，维持目标价133元，对应2020/2021年27/24倍P/E，较当前股价有17%上涨空间。