国海证券：润邦股份有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势 维持增持评级

国海证券发布报告指，润邦股份(002483-CN)上市以来专注于包括物料搬运装备、海上风电装备等高端装备的生产与销售，2015年起，润邦股份开始谋求环保转型，目前已形成“高端装备+环保”双主业经营模式，在危废及医废、污泥处理处置等细分领域开展环保业务布局。

润邦股份目前持有中油环保100%股权，合计危废及医废产能近34万吨/年。近三年中油环保收入及净利润三年复合增速高达99%和317%，2019-2022年度承诺扣非后归母净利润将分别不低于1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元和2.18亿元。预计随着新项目的逐步投产以及项目产能的逐步爬坡，中油环保各项目产能利用率及业绩存在持续提升空间。

危废产生量逐年提升，规范处置比例接近90%。从危废处理处置供给看，2018年危废行业处置能力前10名产能占比仅7.2%，存在大量危废处理企业年产能甚至在2万吨以下的情况。小企业较多、产能分散，为危废行业整合提供广阔空间。2017年起，危废并购开始活跃，传统危废企业加快跑马圈地、跨界并购异军突起，润邦股份抓住了危废并购市场活跃的历史机遇。目前润邦股份财务报表健康，能够支撑后续危废项目并购，进一步扩大危废业务产能及规模，努力跻身行业前列。

我国对医疗废物的规范化处理及管理源于2003年的非典流行期间，因其对公共卫生安全危害的风险性较大，在危险废物中管控最为严格，处置率基本保持在100%左右。医疗废物产生量增速基本与公共卫生财政投入保持一致，虽然近年增速有所下滑，但随着就医人次、每千人口床位数保持增长，医疗废物产出量仍能保持增长。

2020年新冠疫情趋于平稳后，国家出台多项政策，主要对医废处置能力布局、医废处置补短板、专项检查整治等方面进行规定，预计医疗废物集中处置能力保持平稳增长。润邦股份为医废行业龙头，有望在新一轮医废红利中占据主动优势。

润邦股份高端装备产品主要为物料搬运装备、海上风电装备等重型装备，产品系列主要应用于港口、码头、堆场、矿山、船厂、海上风电等场所。在“稳经济”释放新老基建投资的背景下，主要下游行业固定资产投资有望迎来拐点，进而带动大宗物料、散料搬运设备及解决方案需求的增长。

随着“一带一路”不断推进，“一带一路”货运量指数持续攀升，公司在沿线国家布局基础较好，海外业务占比有望逐步提升。中国已成为全球海上风电最重要的建设市场，高速增长的海上风电建设需求，将对公司海上风电作业平台、海上风电管桩等设备产生增量需求，海上风电装备业务对公司的业绩贡献值得期待。

该行看好润邦股份收购危废领先企业中油环保后在危废领域获得的竞争力，未来有望持续平抑高端装备业绩可能存在的周期性波动；公司医废行业领先地位明显，有望受益医疗废物管理逐步严格的趋势。此外，高端装备受益于基建、“一带一路”、海上风电等需求增长，依然值得期待。预计公司2020-2022年EPS分别为0.28、0.33和0.38元/股，对应当前股价PE分别为15.61、13.27和11.55倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：危废业务拓展低于预期风险；高端装备业务毛利率及业绩下滑风险；应收账款大幅增加风险；政策推进不达预期风险。