天风证券：前瞻性布局造就亿纬锂能的核心竞争优势 继续给予买入评级

天风证券发布报告称，早在2010年，亿纬锂能(300014-CN)便看好电子烟发展，将锂离子电池主要应用领域定位为电子烟电池，2012年麦克韦尔成为亿纬锂能下游客户，2014年该公司不惜耗资4.4亿元，溢价2000%收购麦克韦尔50.1%股权，终于在2017年迎来行业加速发展，2018年麦克韦尔已成为全球ODM第一，该公司凭借超前的布局仅投资4.4亿元便赢得了电子烟赛道的头等舱票。

亿纬锂能传统业务锂原电池的形态中包含了纽扣型电池，因此有切入锂离子扣式电池基础，该公司一直看好微型电池在万物互联中的应用，2013年已开始投入研发扣式电池，经过多年发展该公司已手握48项专利，成功打破Varta专利封锁，并切入三星供应链，因此该公司抓住TWS市场机遇水到渠成。

亿纬锂能本身为锂原电池龙头，自2015年就开始研发SPC，因此ETC市场起量后，该公司很快便拿出解决方案，最大程度享受行业增长。自2014年起就开始布局动力电池，最早是三元圆柱+方形LFP，在行业转变技术路线时，及时将三元路线从圆柱切换至方形与软包，并且获得戴姆勒、现代起亚等国际客户订单，有望充分享受后续电动车行业红利。

此外，从亿纬锂能的圆柱业务切换至电动工具，一年内进入国际大客户TTI且惠州产能实现满产，可以看出该公司的执行力非常强，而正是前瞻性布局+坚定不移的执行造就了该公司的核心竞争优势。

中性预测预计2020年-2021扣非利润21/27亿，同比增长36%、33%，对应PE为34/26X，天风证券采用分部估值法，预计亿纬锂能2021年市值或将达922亿，当前714亿市值，增长空间为29%，目标价95.23元，继续给予“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，电子烟政策变化导致短期影响麦克韦尔销量，Varta产能扩张超预期，定增被否影响TPMS产能投放。