广发宏观：预期企业投资扩张所带来的交易需求或将推高M1增速

广发证券资深宏观分析师周君芝发布报告，6月10日央行公布5月金融数据。5月社融同比增加14776亿，大致持平上月(3月和4月分别同比增加22019亿和14231亿);其中信贷同比新增3000亿(低于3月的11600亿和4月的6800亿)(信贷收支口径)。所以整体来看社融和信贷并未较3-4月进一步扩张，但维持了相对高位的格局。5月社融存量增速12.5%，连续第三个月同比增速的环比增幅在0.5%及以上(3月0.8%，4月0.5%)。

去年10月社融增速开始上行。去年10月至今年2月社融存量增长较缓，同比增速几乎横在10.6%~10.7%区间。今年3月以来社融增速迅速攀升，从10.7%逐步跃升至3月的11.5%、4月的12%和5月的12.5%。多个分项均在不同程度贡献3-4月社融扩张，其中三个社融分项的变动趋势持续至5月。前两月支撑社融增长的三条主线依然贯穿于5月数据：一是企业中长期贷款快速增长；二是居民信贷需求在常轨上稳步发展；三是专项债扩容。

和3-4月相比，数据还是有一些边际变化。其一是M2与M1缺口收敛，前期基建融资或正逐步兑现到投资端；其二是企业债券回落至正常水平，显示货币政策重点已有微调。

和3-4月相比，数据还是有一些边际变化。其一是M2与M1缺口收敛，前期基建融资或正逐步兑现到投资端；其二是企业债券回落至正常水平，显示货币政策重点已有微调。

3-4月企业债券单月融资规模分别达到9922亿元和9015亿元，基本上是社融数据公布以来的历史高点。5月企业债券融资2971亿元，较前两月显著回落。这是今年5月社融数据与前两月的第二点差异之处。

随着需求进一步修复，基建逐步落地，该行预期企业投资扩张所带来的交易需求或将推高M1增速。未来M2和M1增速缺口或有继续收窄。

6月及以后社融分项或将表现出如下四点特征：第一，居民信贷稳，尤其居民中长期贷款延续过去两年稳定的融资态势；第二，企业中长期贷款持续扩张；第三，企业债券回归常态，大概率弱于3-4月表现；第四，政府债券依然对社融同比形成支撑，但专项债贡献有限，支撑社融同比多增将落到国债和一般债。