广发证券发布报告,为什么要重视本次疫情冲击之后的供给端逻辑?一是中国从增量经济步入存量经济,供给端的重要性凸显。二是本次政策定力与张力并举,对需求拉动相对温和,在需求逐步恢复的过程中,供给格局更优的行业将获得更高的企业盈利修复弹性。该文将从国内市场和国际市场两个维度出发,从需求、产能、库存等角度筛选出供给格局可能将发生较大改变,相应带来投资机会的行业,以供参考。
冲击过后,供给端逻辑的受益路径:(1)国内供给端,部分行业的尾部企业加速出清,龙头企业市占率提升,利润率抬升。(2)全球供给端,海外部分产线加速煺出,中国企业迎来替代良机。(3)全球供给端,海外部分供给阶段性受疫情约束,中国企业加速抢占市场。
什么样的行业更易在本轮冲击中迎来供给变化?
1. 国内供给角度而言,需求弹性大,前期供给扩张意愿弱或产能过剩的行业。(1)需求端,受到较大冲击才会加速出清,集中于可选消费类和周期类。(2)盈利和CAPEX角度:前期景气度低、扩产意愿薄弱的行业受疫情冲击将加速出清——纺服、白电、电气自动化、通用设备。(3)固定资产、库存和周转率角度:供给增加但需求未同步上行的行业在冲击后更易形成过剩局面,进而引发出清——家用轻工、化纤、视听器材、造纸等。(4)集中度低、非国企占比高的行业供给侧变化更为灵活:中游制造占比更高。(5)规模以上企业数量角度:部分中游制造行业在前期已开始逐步有序退出。
国际供给角度而言,重要生产国遭遇供给约束、而我国具备一定供给替代能力的行业,有望抢占医疗设备、汽车零部件更大市场份额。工控领域方面,中国自身进口依赖程度较高、但已具备一定国产替代能力的行业,疫情冲击海外供给加速国产替代进程。此外,LCD面板方面,海外厂商前期部分生产线已开始逐步撤出或收缩,疫情冲击加速这一过程,为中国厂商供给份额扩张提供空间。
研报指出,水泥、白电、光伏行业供给格局已经相对较优,疫情后需求恢复将带来较大修复弹性。家用轻工、酒店、影视院线行业本已处于供给优化的进程当中,疫情冲击加速这一过程。教育(K12)、纺服行业部分供给将被出清,但格局尚未十分明朗。
风险提示:疫情反复,经济不及预期,流动性收紧,中美关系不确定。
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