中泰：中国放疗渗透率较低且未来增长潜力巨大 给予海吉亚医疗申购评级

中泰国际发布研报，根据弗若斯特沙利文数据，按照2019年放疗相关服务产生的收入及放疗设备数目计，海吉亚医疗(06078-HK)是中国最大的肿瘤医疗集团。海吉亚医疗拥有7家自有民营营利性医院(其中单县、重庆和菏泽为自建医院，其余医院均为外延式并购而来)、3家托管医院，遍布中国六个省的七个城市，此外海吉亚医疗向位于中国九个省的15家医院合作伙伴提供放疗中心服务。截止2019年底旗下医院就诊人次约94.7万人。

中泰认为，根据弗若斯特沙利文的报告，中国癌症病发宗数由2015年400万人升至2019年440万人，预期2025年将进一步增加至约510万人。放疗是最常见的肿瘤治疗方案之一，大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。2019年中国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7，而美国为14.4、日本为9.5，可见中国放疗渗透率大幅低于发达国家，未来拥有增长的潜力巨大。

经营业绩方面，2017至2019财年，海吉亚医疗营业收入分别为人民币6亿元、7.7亿元、10.9亿元，其中住院医疗服务收入分别占总收入的52.7%、57.4%及62.6%，门诊医疗服务收入分别占总收入的24.5%、24.9%及24.4%;住院次均收费从7,834.6元增至1.1万元，年复合增长18.8%;门诊次均收费从235.3元增至312.9元，年复合增长15.3%;毛利率分别为28.4%、31.2%、30.4%，毛利率有所提升由于海吉亚医疗提高了运营效率且就诊人次增加，规模效应所致；净利润从起18年起扭亏转盈分别为200万元、4,000万元。

估值方面，按全球公开发售后的6亿股本计算，海吉亚医疗市值为102-111亿港元，高于港股同业平均水平。19年海吉亚医疗市盈率约为234.3-255.3倍，但由于海吉亚医疗近期扭亏转盈，PE估值参考性较低。中泰粗略计算海吉亚医疗19年7家医院的床位约1,760个、住院就诊人次约6万人次，年床均人次约34次，根据海吉亚医疗招股资料21年、22年将有1,500、3,400新增床位并入，中泰预计未来两年住院人次约11万次、22.6万次，对应总收入将分别达27.5亿元、67.7亿元，海吉亚医疗未来处于高增长模式。

基石方面引高瓴资本、OrbiMed等9家优质投资者，合计认购1.4亿美元，上述两家投资者曾参与项目的首日股价均无破发。此次稳价人为摩根士丹利，近一年共计13个项目，首日表现11涨1跌1平，综上所述中泰给予其70分，评级为“申购”。