中泰：中國放療滲透率較低且未來增長潛力巨大 給予海吉亞醫療申購評級

中泰國際發佈研報，根據弗若斯特沙利文數據，按照2019年放療相關服務產生的收入及放療設備數目計，海吉亞醫療(06078-HK)是中國最大的腫瘤醫療集團。海吉亞醫療擁有7家自有民營營利性醫院(其中單縣、重慶和菏澤為自建醫院，其餘醫院均為外延式併購而來)、3家託管醫院，遍佈中國六個省的七個城市，此外海吉亞醫療向位於中國九個省的15家醫院合作夥伴提供放療中心服務。截止2019年底旗下醫院就診人次約94.7萬人。

中泰認為，根據弗若斯特沙利文的報告，中國癌症病發宗數由2015年400萬人升至2019年440萬人，預期2025年將進一步增加至約510萬人。放療是最常見的腫瘤治療方案之一，大約70%的腫瘤患者需要在疾病發展的不同階段進行放療。2019年中國每百萬人口的放療設備數目僅為2.7，而美國為14.4、日本為9.5，可見中國放療滲透率大幅低於發達國家，未來擁有增長的潛力巨大。

經營業績方面，2017至2019財年，海吉亞醫療營業收入分别為人民幣6億元、7.7億元、10.9億元，其中住院醫療服務收入分别佔總收入的52.7%、57.4%及62.6%，門診醫療服務收入分别佔總收入的24.5%、24.9%及24.4%;住院次均收費從7,834.6元增至1.1萬元，年復合增長18.8%;門診次均收費從235.3元增至312.9元，年復合增長15.3%;毛利率分别為28.4%、31.2%、30.4%，毛利率有所提升由於海吉亞醫療提高了運營效率且就診人次增加，規模效應所致；淨利潤從起18年起扭虧轉盈分别為200萬元、4,000萬元。

估值方面，按全球公開發售後的6億股本計算，海吉亞醫療市值為102-111億港元，高於港股同業平均水平。19年海吉亞醫療市盈率約為234.3-255.3倍，但由於海吉亞醫療近期扭虧轉盈，PE估值參考性較低。中泰粗略計算海吉亞醫療19年7家醫院的床位約1,760個、住院就診人次約6萬人次，年床均人次約34次，根據海吉亞醫療招股資料21年、22年將有1,500、3,400新增床位併入，中泰預計未來兩年住院人次約11萬次、22.6萬次，對應總收入將分别達27.5億元、67.7億元，海吉亞醫療未來處於高增長模式。

基石方面引高瓴資本、OrbiMed等9家優質投資者，合計認購1.4億美元，上述兩家投資者曾參與項目的首日股價均無破發。此次穩價人為摩根士丹利，近一年共計13個項目，首日表現11漲1跌1平，綜上所述中泰給予其70分，評級為「申購」。