大华继显：料药明生物下半年收入同比增长40% 维持买入评级

大华继显发布报告，Covid-19导致药明生物(02269-HK)2020年上半年收入入账延迟，但增加了对服务的需求。管理层表示，Covid-19大流行导致2020年上半年里程碑收入延迟、临床供应批次推迟，以及FDA检查及制造批次延迟。这可能会导致大约1亿美元的收入被延迟至2021年。然而，是次疫情却提高对生物研发服务的需求。

药明生物已与51名新客户签署服务协议，迄今已获得15个Covid-19项目。目前，其有11个来自美国、欧盟及中国客户的mAb进行中项目，这些项目将于2020年及2021年分别带来约8,000万美元及1.5亿美元的收入。此外，药明生物已收到来自全球客户的80多项谘询，并且正积极与24家公司就27项计划进行谈判。药明生物还与客户谈及全球四大Covid-19疫苗计划，并预计将在7月签署其第一份意向书。

药明生物预期将就全球Covid-19治疗及预防作出重大贡献。其加快了Covid-19中和抗体项目的开发，预计第一个项目将在8月开始临床试验，表明DNA-IND时间由传统的12至18到缩短到4.5个月。这标志着药明生物发展抗病毒药物的骄人成就，并成功展示其强大的研发服务能力。管理层认为，其15个Covid-19项目中至少有10个将在年底前开始临床试验。大流行亦帮助改善了药明生物的客户关係。此外，其更高的运营效率吸引了更多的全球制药公司，并且加快其在全球建立据点。

由于政府及制药公司渴望找到Covid-19的治疗方法，因此该行可能会在未来几年内看到更多在生物制剂及公共医疗保健系统上进行研发的投资。为着转「危」为「机」，药明生物制定了2020年目标：a)在2020年获得市场份额，并获得约50个新整合项目；b)加快其在美国、爱尔兰及德国的全球扩张，以减轻地缘政治风险并增强与客户的业务关係；c)继续投资于下一代技术以实现可持续的高增长；d)大大提高其效率，并在全球市场上更具竞争力。

管理层预计2020年上半年收入同比增长10%，2020年下半年收入同比增长40%。该行将2020年调整后纯利增长预测由35%降至31%，以反映2020年上半年的收入延迟，并估计2020年至2022年调整后盈利复合年增长率上升至42.7%。评估/推介维持「买入」评级，目标价为170.00港元，基于贴现现金流计算(假设加权平均资本成本为10%，最终增长率为8.2%)，反映2020年预测市盈率为136倍，市盈增长率为3.2倍。

由于Covid-19大流行带动了良好的商业环境及服务需求激增，该行认为药明生物在2020年至2022年的调整后盈利复合年增长率将达到42.7%。药明生物领先的市场地位及出色的增长潜证明其估值超过同业是合理的。