【会议直击】建银国际：经济复苏不确定因素多 料恆指下半年先低后高

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【财华社讯】今年上半年全球市场震荡后，不同市场和行业之间呈现两级分化，疫情反覆、政策扰动更增加下半年市场的不确定性。建银国际发布《2020年下半年港股投资展望：柳暗花明》，建银国际证券研究部董事总经理及首席策略师赵文利预计今年下半年港股市场走势会是先低后高。

展望下半年市场的整体走势，赵文利认为，今年上半年疫情对全球经济冲击很大，今年下半年仍然有一定波动。尽管有二次疫情抬头、中美关系不确定性，但是市场整体震荡向上的趋势可能性较大，而明年相对于今年不确定性因素会减少。他预计今年下半年恒生指数走势为先低后高。

早前市场对于疫情之后经济呈现何种形式反弹猜测不一。赵文利说，和2008年全球金融危机不同的是，这次除了全球金融系统波动，还和疫情的反复相关，是影响面非常复杂的情况，全球政策的扰动性亦很强。另外，从国际合作上看，本来全球疫情爆发应该是像2008年那样，全球的主要国家携手对抗肺炎疫情，但是这次中美国际关系非常不稳定。

“此次全球经济不会像08、09年那样呈现V型反转”，赵文利续说，虽然由于流动性和风险偏好让一些股票指数呈现V型反弹，但是经济复苏不确定性很高。他认为，在经济基本面呈现V型反弹的可能性比较低。综合这些因素，全球经济复苏周期会比以往更长。

中概股回归、恒指成份股洗牌，中长期港股会有哪些重要的结构性变化？赵文利说，港股2020年盈利预测经历快速下调后趋稳。截至6月29日，2020年预测盈利累计下调17.3%，预计全年会调整至同比-15%左右。估值区间方面，过去10年预测市盈率波动区间保持在9至13倍，一般11倍市盈率是牛市和熊市的分水岭，但是恆指目前的估值在市盈率的10.5左右，低于11倍，而11倍市盈率估值对应的是26500点。“最近中资房地产、券商股票有所反弹，可能造成指数有估值修复的机会，有可能在7月达到26500点。”

不过，他亦提醒投资者，到达26500点之后，恆指继续走高的压力比较大，主要是有一些不确性因素正在形成对市场的向下压力。“全球疫情二次抬头，经济覆苏进程大概率会慢于预期，港股反弹后继乏力。”他又说，套息交易、中概股回归及南下资金加码为港股带来资金支持，加之经济预计逐步重启、年底疫苗有望面市，下半年恒生指数料前低后高，波动区间预计介于20500至28000点。

他补充道，中美关系不确定性因素很大，美国大选的整体选情很不利，加上7月1日港区《国安法》实施让中美关系朝着更危险的方向发展。因此，预计下半年市场出现波动的可能性仍会比较大。

建银国际证券研究部董事总经理及首席策略师赵文利出席电话记者会并回答记者提问，部分节录如下：

Q: 国安法的实施对香港投资市场信心如何? 银行预料下半年恆指表现会到20500点至28000点，预测有没有考虑国安法的影响?

A: 国安法中长期会利好香港，大多金融从业员都不希望社会混乱，国安法充分保障大家表达意见的自由，亦强调集会及言论自由不受侵犯。从去年香港的社会事件中看出了法律漏洞，以及国安维护机制漏洞也很多，这一次考虑特情况任比较多。可能开始时国际会担忧，国安法的力度比预期更高一些，但在实施过程中，对普通人基本上没影响。

一国两制关系上，要先维护一国才能发展两制。而发达西方国家价值观跟中国差异较大，所以目前呈反对态度。欧洲目前表现相对温和，唯一目前美国取消对香港的特殊待遇，但影响也较少。至于最关键对金融的影响，尽管美国通过香港自治法案，但制裁力度也比想像中低，未来预计香港会更繁荣和越来越强。另外，预测指数已考虑到国安法的影响。

Q: 你们预测恆指最低是20500点，恆指波动预算颇大，有没有任何因素? 而你们预计甚么时候会到28000点的水平?

A: 我之前我们预测20500是最差情况，最后是21100点，相差600点。们对全年的预测有基准判断大约在15%所有，最低的估值是9倍，对应20782点，考虑到新经济股加入恆指，加到12倍，对应27,709点。中美关系的核心点就是首季协议，7月到9月份。从香港立法会选举当中，或者国安法立法等任何反对的措施强度相对高，如从26000点跌急的话，就可能20500点。至于28000点我们都不是非常有信心，这是最好的情况，即疫苗研发成功，疫情没有再度爆发。

Q: 下半年看好甚么版块? 至于有行多大行看好新经济股，在过往经已上升不少，在下半年上升空间有多少?

A: 相信下半年空间没有上半年大，上半年受益于宅经济为主等线上服务及云软用。下半年会有些股份追落后，如5G，苹果产业链，芯片业。医药股分化会较大，取得疫苗先机优势会更强，中美疫苗市场在同一水平上。从香港核心股来讲，疫苗成功研发，解封速度快，会利好经济，但目前仍是未知之数。