广发宏观：宏观视角下当前和2015年底-2016年初有一定相似性

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告，毫无疑问，每一年都是独一无二的，要找寻完全相似的历史阶段无异于刻舟求剑；但周期位置和宏观特征的相似性还是会带来一些思考问题时的参照。

从宏观角度，当前和2015年底-2016年初有一定相似性：

原油和大宗商品经历了一轮调整，到了相对低位；全球贸易都处于一轮周期低位区域，但均已完成典型的下修期；中国经济刚经历一轮中周期回落，15-16年之前是全球通缩叠加出口下台阶；2020年之前是贸易摩擦叠加去杠杆和基建下台阶；及经济同样刚经历过一轮经济外生冲击和短周期波动。

此外， 货币供给刚经历一轮上行脉冲，后续预期会稳货币宽财政；从建筑业产值和工程机械销量的周期性看，建筑业周期的位置亦非常类似；PPI同处于一轮周期底部区域，工业原材料的价格弹性开始恢复；利率刚经历一轮中周期回落，处于经验低位区域；权益市场都经历了低利率和产业转型预期驱动的结构性牛市，轻资产都经历了估值高位，重资产处于低位。

当然，2015年底-2016年初和当前不同点也是比较明显：

2015-2016年除需求回升外，去产能(供给收缩)是一个额外变量，助推了周期品价格上行预期；2016年初棚改等因素影响下，地产销售高斜率上升，销售面积累计增速最高达36%;2020年疫情后地产也是高斜率回升，但天花板效应似乎会更明显一些。

2015年那轮牛市叠加场外配资等加杠杆，泡沫比较明显，货币政策和金融政策拐点后有一个泡沫被刺破的过程；本轮疫情带来的不确定性和疫情影响的行业分化也与以往的经济衰退和复苏期不同。

研报认为，2015年底和当前都属一轮增长中期出清(大宗商品、利率和经济主要驱动项)和短期出清(当季GDP等)后的名义增长修复，所以在宏观特征上有明显相似性，2016年所经历的重资产估值的修复也是值得参考的。而主要的不同之一是地产周期的弹性。

所以两个阶段在宏观特征上有明显相似性；2016年所经历的重资产估值的修复也是值得参考的。在中期报告《分化中的恢复》中我们指出，原材料、制造业、金融地产等产业链都与PPI周期有着基于利润表或者基于资产负债表角度的联系。从经验规律来说，PPI触底一般意味着经济周期相关资产折价最严重的时候将会过去。

而主要的不同之一，是地产周期的弹性。2016年地产销售从2015年的12.8亿方抬升至15.7亿方的新平台；而2017-2019年已稳定于17亿方左右的平台。阶段性的月增速可以高，但年增速较难突破。