天风证券：预计金蝶国际长期营收空间在160亿元 维持买入评级

天风证券发布报告，2020年，金蝶国际(00268-HK)旗下苍穹PaaS平台升级为泛行业的统一开发平台，弱化平台盈利属性，在提升客户的黏性下，不断丰富上层应用。苍穹新客户占比近半数，背后是苍穹向非制造行业的延伸，制造业占比从50%下探到19年的19%。除了PaaS外，更重要在于自有新SaaS产品线、ISV收入的新收入来源，能够有效拉升客单价ARPU值。基于公开数据估计，苍穹所在市场总体空间保守在250亿元，其中订阅市场规模150亿。

SAP、Oracle占据大企业市场过半份额，国产化政策催化SAP、ORALCE等海外厂商份额有望加速释放。另一方面，苍穹自身产品持续打磨，已得到标杆企业认可。渠道方面，金蝶渠道网络完善，新增大国企渠道，行业国产化趋势下渠道优势明显，加码金蝶市场竞争力，获取更多份额。

天风预计长期营收空间在160亿元，预计苍穹覆盖的大企业市场收入规模60亿元，星空覆盖的中型企业收入规模为80亿元，精斗云等覆盖的小微企业收入规模20亿元，长期稳态收入为当前收入规模5倍。由于2020年传统业务大规模转云，且苍穹持续维持高水平研发投入，预计2020年营业收入微增，净利润有较大幅度的下降，2020年/2021/2022年营收收入预计为36/48/67亿元，给予金蝶中期约15X PS，中期合理目标价为30港元，对应中期市值约1000亿港元，维持“买入”评级。