【車企動態】穩銷量難穩股價，長安汽車的利潤該不該信？

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也許很多人並不清楚，我國汽車四大集團陣營企業——長安汽車(000625-CN)的前身可追溯到清朝末年時期洋務運動發起人李鴻章所創辦的槍炮製造企業。

這家經歷過辛亥革命、軍閥混戰、抗日戰爭等百年戰爭洗禮的企業，發展之路整體上一帆風順，1983年轉型汽車產業以來，目前在全球已有15個生產基地、35個整車及發動機工廠。2016年，長安品牌乘用車銷量達到128萬輛，成為了中國第一個乘用車年銷量突破100萬輛的中國汽車品牌。

而進入2020年，在疫情突襲的大背景下，長安汽車的運營表現如何？

中報利潤暴增，股價卻兩日大跌

從7月15日發佈的2020年半年度業績預告看，長安汽車中期報數據十分靓麗。

預告顯示，長安汽車2020年上半年盈利20-30億元，同比實現大幅扭虧，上年同期虧損22.4億元，同比大增189.28%-233.93%。

如此逆天的業績，資本市場往往會強力拉升公司股價，但長安汽車卻未能享受這也的待遇。7月15日長安汽車股價跌停，成交量創出一年多新高；7月16日，長安汽車股價大跌7.75%，抹去了7月以來的漲幅。

股價大跌的背後，是長安汽車並不「純正」的盈利能力，長安汽車中期預告中的「非經常性損益」成為股價重挫的根本原因。

報告期内長安汽車主要的非經常性損益項目如下：

1.全資子公司重慶長安新能源汽車科技有限公司引入戰略投資者，公司放棄增資優先認購權，增加歸淨利潤約21億元；

2.出售長安標致雪鐵龍汽車有限公司股權增加歸淨利潤約14億元；

3.公司持有的寧德時代(300750-CN)股票股價上漲增加歸淨利潤約17.75億元。

換言之，長安汽車靠股權出售共獲得了高達35億元的淨利潤，而剩下的17.75億元則是「炒股」的盈利。若撇除這52.75億元的非經常性損益，那長安汽車在今年上半年實際虧損預計高達-32.75億元至-22.75億元，高於去年同期22.4億元的虧損。

對於資本市場來說，這20-30億元並不是實打實的利潤，在汽車行業寒冬並未真正消除的今天，市場的雙眼不會被表面上的利潤所蒙蔽。

犧牲利潤穩銷量，自主品牌有亮點

自今年初疫情爆發以來，冰冷的數據警示著汽車行業已陷入了泥潭中。

根據中汽協數據，今年上半年，國内汽車市場的累計產銷為1011.2萬輛，同比下滑16.8%;上半年累計實現銷量1025.7萬輛，同比下滑16.9%。

為了穩住銷量，中汽協呼籲出台汽車下鄉政策促進汽車消費，國内各大車企也採取了汽車下鄉、降價、打折促銷等活動，以價求量。例如，長城汽車(601633-CN)推出了「減三勵」等優惠政策，吉利遠景降價促銷優惠2萬。長安汽車也加入了價格戰中，從2月起，長安汽車為醫護人員推出的專有購車優惠，針對公務員和大客戶的打折政策，以及其各地經銷商為清理庫存而自發給出優惠活動。

在大力度的促銷下，長安汽車的銷量自3月起不斷改善，由13.97萬輛增至6月份的19.44萬輛。產量方面，長安汽車3月產量為13.09萬輛，到了6月份增至19.39萬輛。

所以，長安汽車在犧牲了利潤的情況下穩住了銷量。今年上半年，長安汽車銷量83.1萬輛，完成了全年既定目標的43.51%，但未達到50%，不過在疫情衝擊的背景下，這個成績還算不錯。

在中期預報中，長安汽車提到淨利潤改善主要是因為公司產品結構改善，盈利能力提升。那麽，長安汽車的產品結構在哪方面得到了改善？

這主要體現在長安汽車的自主品牌上。

長安汽車自主品牌2020年上半年累計銷量高達42.04萬輛，同比增長6.64%，在各大廠商銷量排名中位居第六位。

從乘聯會發佈的數據看，長安CS75PLUS成為長安汽車業績的重要推動力。數據顯示，今年上半年，長安CS75PLUS以10.69萬輛的銷量位列國產SUV品牌第二名，同比大幅增長61.6%，僅比哈弗H6少1.1萬輛。長安CS75PLUS此次市場銷售成果顯著，提振了其品牌優勢。

除此之外，長安汽車旗下歐尚X7憑借當紅的品質實力、超高的性價比，15天預售達1萬輛，上市30天訂單突破3.5萬輛，成為公司整體銷量的另一大明星產品。在2019年初，長安汽車自主品牌未有如此強勁的銷量，這也說明，長安汽車自主品牌開始有所斬獲是在2019年下旬之後，自主品牌目前的上行週期已經開始。

但也應該注意到，長安汽車的自主板塊中只有生產CS產品係列的合肥長安實現增長，重慶長安和河北長安則均出現兩位數銷量下滑。主營業務尚處在轉折期，還未能實質性扭轉。

核心技術才是最強競爭力

中汽協網站數據顯示，按6月份國内車企銷量來看，長安汽車銷量比重為8.45%，名列第五名，不及上汽集團、中國一汽、東風公司及北汽集團，特别是離行業前三名還有較大距離，如下圖所示： 

過度依賴合資品牌，是中國汽車企業的通病。哪怕是國内首家自主品牌銷量突破百萬大關的長安汽車，也同樣沒能擺脫這一定律。

從過去幾年數據看，長安汽車在2016年時的淨利潤中，長安福特貢獻了高達90%的比重；在2017年，長安福特銷量下滑，長安汽車淨利潤也因此下滑超過30%，其中長安福特貢獻了60.39億元，佔比仍然高達84.6%。而在2019年，公司佔長安福特淨利潤高達-19.29億元，佔比為72.82%。由此可見，雖然長安汽車自主品牌正慢慢崛起，但還未能擺脫合資品牌帶來的風險，長安福特這個合資品牌因換代不及時等原因失去「造血」能力，這也讓長安汽車很是受傷。

而從A股汽車板塊過往三年的經營業績表現看，長安汽車與中通客車(000958-CN)是所有企業中淨利潤三年連降的兩家企業。作為國内四大汽車集團，長安汽車的經營業績表現讓市場頗為失望。在2017年初以來，長安汽車的股價經歷了大起大落，目前總市值為525.9億元，在A股行業板塊内排名第六。

長安汽車副總裁譚本宏去年稱在未來1-2年里，需主要解決合資不再是利潤奶牛的問題。所以，我們才看到去年下半年以來長安汽車在自主品牌方面的重視和所取得的成績。在2019年，長安汽車加大了研發人員和研發資金的投入，年内研發投入資金達到了44.78億元，研發支出金額行業第四。

今年4月，長安汽車發佈2020年非公開發行A股股票預案，表示將募資60億元用於項目轉型、提升爆款產品實力、以及優化資本結構。在今年這次新能源汽車市場與傳統燃油車市場的重要分水嶺中，長安汽車的奮起直追還不算太晚。