【窥业绩】半年共赚近135亿，券商双雄喜迎大投行时代！

原創

在内地投行界占据重要地位的两大券商中信证券(06030-HK, 600030-CN)与中信建投(06066-HK, 601066-CN)，均在近日发布了2020年半年度业绩快报，开启了券商中期业绩潮。

在此之前，关于两家中信系券商是否合并的消息传了又传，双方都紧急澄清绝无此事。

不论合并与否，两家券商在一级市场的影响力已无出其右，以承销总规模计均列前二，而且同为中信系企业，为中信贡献可观的收入和利润。以2020年上半年的初步业绩计，这两大巨头的合共收入已达到366.43亿元（单位人民币，下同），扣非归母净利润合共达到134.5亿元。

然而，它们的股价在公布业绩之后并没有太亮眼的表现，到底中期业绩表现如何？

第二季业绩飙升

中信证券于2020年上半年录得营业收入267.43亿元（按中国会计准则编制，下同），同比增长22.72%，扣非归母净利润同比增长38.14%，至88.55亿元。该公司表示各项主营业务均实现增长，资产质量及经营业绩保持良好。

从其财务数据可见，刚刚于今年初收入囊中的中信证券华南部，上半年贡献收入5.089亿元，占其总收入的1.9%，净利润9332万元，占总利润的1%。

中信建投的上半年增速十分显著，上半年营业收入同比增长67.63%，至98.996亿元，扣非归母净利润同比大增98.27%，至45.92亿元。业绩增长主要因为自营投资业务收入、经纪业务手续费净收入及投行业务手续费净收入等大幅增长。

从下表可见，不论收入还是净利润表现，中信建投都明显优于老大哥中信证券，或因后者资产体量较大，既有基数已颇高，而中信建投在去年下半年以来投行业务增长强劲所致。

依据上半年的业绩数据，结合2020年第1季业绩数据，推导出的第二季数据显得异常靓丽。中信证券的2020年第2季收入或同比大增97.22%，至55.18亿元，季度净利润同比增长2.1倍，至26.38亿元；中信证券的第二季收入和净利润分别达到138.91亿元和47.91亿元，分别按年增长23.27%和1.2倍。

从其过往的业绩可以看出，经纪手续费收入和投资收益为两家券商的主要收入来源，尤其业务分布较为均衡的中信证券，相对来说，中信建投的投行业务手续费占比会高一点。

2020年第1季，受期内股市交易量大增带动，中信建投的经纪业务手续费收入同比大增48.96%，中信证券的经纪业务手续费收入亦强劲增长37.49%。

但是，从上海证券交易所的数据来看，第二季的市场成交量没有第一季尤其二、三月时显著，这可能与二、三月疫情封锁，人们留在家中上网进行股票交易的时间增多。

那么，它们强劲的第二季业绩增长主要受到什么业务带动？笔者猜测很可能与其进取的投行业务，以及投资收益增长有关。

承销规模名列前茅

不论股权还是债券承销规模，中信证券和中信建投都是券商中的佼佼者。

根据wind的数据，2020年1月1日至7月30日期间，股权承销规模排名第一为中信建投，承销金额达1457亿元，第二为中信证券，承销金额为1411亿元，远高于第三位的华泰证券(06886-HK, 601688-CN)的884亿元，见下表。

根据wind的数据，从股权主承销商承销收入来看（按发行统计），2020年上半年中信证券的主承销商收入或为6.48亿元，同比或增加9.18%，市场份额为8.03%；中信建投的主承销商收入或为10.22亿元，或大增2.64倍，市场份额为12.67%。

在银行担起大旗的债券承销方面，中信证券和中信建投也是券商之中的佼佼者。2020年上半年，中信证券的债券承销金额为5642亿元，中信建投则为5321亿元，为券商之中的第一和第二，远高于排名第三的国泰君安(02611-HK, 601211-CN)，见下表。

据wind口径，2020年初至7月30日，中信证券的债券总承销金额为6151.85亿元人民币，较上年同期增长11.64%，按债券总承销规模计排名第六，居于国有四大行及交通银行之后，市场份额为4.48%。

期内，中信建投的债券总承销金额为5781.98亿元，或同比增长22.75%，市场份额为4.21%。

从这些数据已可以看出今年上半年中信证券和中信建投在一级市场的影响力，而且中信建投的增速都十分可观，这或可解释该公司上半年业绩强劲增长以及估值偏高的原因。

中信建投估值获看高一线

年初至7月30日收市，上证累计上涨7.76%，深证累计上涨29.11%，沪深300累计上涨13.66%，恒生指数累计下跌12.34%。

中信证券的A股累计上涨17.94%，或仅与市场表现相若，港股表现尚可。

中信建投A股累计上涨61.39%，远远高于市场表现和中信证券，港股更大涨78.58%，甚至跑赢对应的A股。

那么，在2020年接下来的时间，它们又会有哪些表现？

短期展望

今年A股有走出阴霾之势，上证2020年初至7月30日收市累计上涨7.76%，深证累计上涨29.11%，而且7月初上证走上3400点，曾引发官媒各种入市呼声，7月份的交投愈加活跃。再加上各种利于股权融资的措施推出，例如去年7月22日开始交易的科创板，开板以来已经吸引了多家大企业上市，以及引入各种利于上市措施的创业板等等，而这些因素估计也是推动两家券商投行业务增长的其中一个主要原因。

就目前的市况来看，下半年的资本市场比上半年更热闹，这应该有利于中信证券和中信建投，需要注意的是，中信建投上半年的强悍增长很可能与科创板于去年下半年推出而去年上半年没有此正面影响（即去年上半年基数较低）有关，但是风险也不容忽视，这包括政经不确定性，政策合规风险，放宽外资限制可能带来的竞争风险等。