【窥业绩】缺有效盈利支撑，苏宁生态圈如何赋能？

原創

我国零售巨头苏宁易购(002024-CN)7月30日晚披露业绩快报，上半年实现营收1182亿元，同比降12.78%；期内亏损1.6亿元，上年同期盈利21.39亿元。公告解释的原因是受疫情影响，消费需求受到抑制，消费信心修复缓慢，零售行业发展面临较大的挑战。

从二季度经营业绩看，苏宁易购二季度净利3.90亿元，扣除非经常性损益的净利润约为-2.42亿元，较上年同期以及2020年一季度持续改善。

报告显示，1-6月苏宁易购实现商品销售规模为1941.55亿元，同比增长5.40%，其中线上销售规模同比增长20.19%，线上销售规模占比提升至69.43%。

多年扣非净利润为负

与往年一样，苏宁易购此次的扣非净利润也是遭人继续吐槽，其多年的盈利多靠各种变卖股份、资产，甚至不乏“左手倒右手”的关联交易。换句话说，苏宁易购实际上是缺乏有效的盈利支撑。

下图可见，2014年以来，苏宁易购的扣非净利润均未负数，累计近百亿，而净利润则近300亿。

表面上似乎年年都有盈利且过去两年盈利暴增的苏宁易购，但其扣非净利润已在负值连续呆了6年，与其净利润相反，而扣非净利润在2019年甚至巨亏近60亿。2020年上半年受疫情影响，公司净利润由盈转亏至1.61亿元，其扣非净利润也依然未能扭转颓势，虽然大幅下降，但还有高达7.42亿的亏损。

由此表明，苏宁易购主业在过去6年并未盈利。很多人会产生疑问，苏宁靠什么实现盈利的？财华社发现，苏宁易购几乎每年都通过处理旗下的子公司与相关股权、股票资产获取收益，从而使财报上的净利润相当亮眼。

一般扣非净利润连续多年为负数的企业，为了避免被勒令退市，都通过非经常性损益使公司归母净利润为正。苏宁易购也不例外，通过处置资产的方式在过去6年里获利逾300亿元。

2014年，苏宁易购出售11家门店后实现营业外收入23.8亿元；

2015年，出售14家门店，实现营业外收入13.9亿元，同时出售PPTV股权，实现投资收益14亿元；

2016年，出售6家供应链仓储物业和北京一家子公司，营业外收入18.1亿元；

2017年及2018年，清仓持有的阿里巴巴(09988-HK)股票，扣除初始购股本金等费用后，分别实现净利润32.9亿元及110亿元；

2019年，出售苏宁小店全部股权获利35.7亿元；为旗下的苏宁金服增资扩股，股权稀释后，净利润增加98.6亿元。同时，公司失去了对苏宁金服的控制。当年，苏宁易购又分别以48亿元和27亿元收购了家乐福中国80%和万达百货100%股权。

而在今年上半年，苏宁易购并没有资产出售事项，失去了变卖资产的收益，公司期内由盈转亏也并不出人意料。今年苏宁能够出售的资产已经不多，平安证券最新研报下调了对苏宁易购2020年度投资收益的预测，预计其2020年将没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权等非经常性的巨额收益，并下调其2020年-2022年年归母净利的预测。

若2014年-2019年期间不出售资产和清仓阿里股份以及增资扩股，那苏宁易购将每年产生巨亏，其主业也是亏损惨重。苏宁易购的主营业务主要为零售批发、物流服务、金融服务等，虽然主营业务在上述期间内有19.7%的复合年增长率，但销售费用复合年增长率高达99.18%且主营业务成本占主营业务营收每年均为85%以上，这大大拖累了苏宁易购的利润增长。

重振旗鼓：扩张加盟店+拓展电商社交

苏宁易购诞生始于1990年，较淘宝、京东等电商平台历史更早，15年前能与之匹敌的也只有国美。

苏宁易购线上线下相结合的起始于2013年，为了推进线上线下相结合的，打造“店商+电商+零售服务商”的新零售模式。在这7年的摸索中，苏宁易购虽有成绩，但明显遇到的挫折较多，在电商零售方面，苏宁易购被捷足先登的天猫、京东抢尽风头，后起之秀拼多多也赶超了苏宁易购。

《2019年度中国网络零售市场数据监测报告》显示，2019年网络零售B2C市场以GMV统计，市场份额排名前三位分别为：天猫50.1%、京东26.51%、拼多多12.8%，排名第四至八位分别为：苏宁易购3.04%、唯品会1.88%、国美零售1.73%、云集0.45%、蘑菇街0.24%。

在电商行业巨头2019年的营收排名中，苏宁易购名列第三，前五分别为5769亿的京东、3768.44亿的阿里巴巴、2692亿的苏宁易购、929.9亿的唯品会以及594.83亿的国美零售。

在被动局面下，苏宁易购不甘落后，2018年起通过加盟店扩张+拓展电商社交方式试图赶超对手。

苏宁易购过去6年“左手倒右手”式的盈利模式在进入2020年或将告一段落，过去几年的探索也让苏宁易购线下业务元气大伤，与阿里和京东差距不断加大。2019年，也是苏宁易购大手笔加码线下零售和线上的一年，试图实现弯道超车。

苏宁小店、零售云店，以及其他各种线下的业态其实是苏宁易购试点型的，都是用来找未来的。所以，苏宁易购线下主业有问题是必然。2018年起，苏宁易购通过不断优化调整自营店面，促进零售云加盟店覆盖扩张，试图整体提高运营效率。

在剥离了亏损的苏宁小店业务后，苏宁易购在线下业务重装上阵。耗资近70亿收购万达百货和家乐福中国，苏宁易购也因此加码百货和超市业务。在各类自营门店及零售云加盟店布局方面，因2018年疯狂开设苏宁小店，当年各类自营门店总数高达8815家。随着苏宁小店的剥离，截止2020年6月底，苏宁易购线下各类自营门店缩减下2756家。

为快速抢占农村市场，提升低线市场竞争力，苏宁易购2018年以来加码零售云加盟店，2020年6月底飙升至5926家，是其各类自营门店近2倍。因加盟店布局处于发展期初，苏宁易购为鼓励加盟，在费用政策上给予支持，因此加盟店服务收入并不高。

除了发力线下，苏宁易购在线上的布局亦是如火如荼。

7月30日，苏宁易购同时宣布和国内流量巨头微博、抖音达成合作，标志着苏宁易购加码线上渠道又进一步。

苏宁易购将向微博输出供应链服务，商品整体接入微博小店；苏宁易购还将和抖音在供应链服务和直播品牌IP打造等方面展开全方位融合，具体合作项目将于今年818期间正式启动落地。这两项合作，苏宁易购联合微博抖音欲打造第一大社交电商节，本质上是"流量+电商"的思路，借用微博和抖音强大的流量优势，顺势接入苏宁易购的服务。

在和微博深入合作之前，苏宁易购已经布局了目前最热门的4大电商流量池，分别是苏宁易购自身APP、天猫的苏宁易购官方旗舰店、苏宁易购微信小程序和苏宁红人短视频购物平台“头号买家”。其中，天猫平台的苏宁易购官方旗舰店坐拥3300多万粉丝，连续数年双十一拿下全网零售额第一的名号。

经过多方位布局线上零售，苏宁易购过去几年来效果显著。2017年-2019年，苏宁易购零售注册用户数由3.45亿增至5.5亿，增幅较大；2020年6月底注册用户数6.02亿，上半年新增注册用户数4,683万。从线上商品交易规模来看，交易规模由2017年的1,266.96亿元增至2019年的2,387.53亿元，复合年增长率达37.3%，增长强劲。

小结：2020年上半年无资产出售，苏宁易购扣除非经常性损益的净利润改善明显，这也说明公司在线上+线下的大力扩张上主营业务改善空间不小。

但在短期内能达到实打实的盈利模式并不容易，一方面，疯狂扩张的零售云门店能否形成大规模效应以实现盈利还是个未知数，目前更多是处于培育和孵化中；另一方面，大刀阔斧改革而元气大伤的苏宁易购面临着更为激烈的竞争，近期拼多多结盟国美，国美牵手京东探索家电日百“一条供应链”，对苏宁易购带来巨大挑战，几无资产出售的苏宁易购还打得起价格战吗？