【解讀】渣打：低處未算低？

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香港地區三大發鈔行之一渣打(02888-HK)剛剛公佈了截至2020年6月30日中期業績，面對地區不確定性、疫情的影響、世界政經環境的變化，渣打的上半年業績受到哪些影響？

可以說，渣打的2020年中期業績是上半年全球經濟金融重大事件的一面鏡子，我們就以環球財經幾件重大事件為引子，來看看渣打的上半年業績：

疫情影響全球經濟——減值大幅增加

受新型冠狀病毒影響，渣打的減值大幅增加，蠶食了利潤增長。儘管上半年基本（即不包括重組和出售等一次性款項）經營收入同比增長4.56%，至80.47億美元，但信貸減值同比大增13億（或同比增5倍以上），普通股股東應佔溢利同比下滑30%，至11.38億美元。

放寬流動性，利率下行——利息業務息差縮小

值得注意的是，渣打之所以在上半年錄得收入增長，主要受到看天吃飯的金融市場業務強勁增長帶動（後文將解釋），其傳統的利息業務反而下行。上半年，該行的淨利息收入同比下降9.32%，至35.02億美元，佔總收入的43.52%。

見下圖，上半年的整體收入水平有所擴大，但主要得益於交易收入的增長，而淨利息收入其實稍微下降。

2020年上半年，渣打的平均計息資產規模擴大了7%，至5209.02億美元。

財華社留意到，可能出於對經濟前景不確定性的擔憂，渣打期内的現金及央行結餘佔比由去年同期的6.24%上升至7.82%，而這也是銀行資產組合中風險最低、收益率也最低的資產；再加上全球資金泛濫、利率下行，這部分資產的平均收益率也由去年同期的1.26%下降至0.38%（年化）。

低息環境所帶來的影響當然不僅僅是對現金市場，渣打的其他資產類别收益率也大幅下降，其中佔比最大（佔收息資產的55.25%）的客戶貸款及墊款，收益率下降了70個基點，至僅3.32%。

儘管收息資產規模有所擴大，但由於收益率下降，加上資產配置變更——低息、低風險資產佔比提高，渣打的收息資產平均收益率由上年同期的3.45%，下降80個基點，至2.65%。

這抵消了負債端付息率受惠於利率下行環境下降61個基點至僅1.39%的正面影響。

見下圖，由於收息資產平均收益（資產收益端）率下降80個基點，抵消了平均付息（負債成本端）率下降19個基點的正面影響，所以2020年上半年息差較去年同期縮小了61個基點。不過，平均收息資產有所擴大，所以淨利息收益率（NIM）的息差僅收窄了26個基點。

油價下滑——非洲及中東地區利潤顯著下降

今年上半年最令人震驚的要數油價，期貨價格跌至負值。油價疲弱對於產油國的影響不言而喻。

渣打的業績也反映了此種影響：受油價驟跌影響，上半年非洲及中東地區貢獻的收入同比下降6.3%，至12.55億美元，同時信貸減值由去年同期的0.49億大增至3.7億美元，所以除稅前基本溢利同比減少80%，至9000萬美元。

見下圖，不論收入還是除稅前基本溢利，大中華及北亞地區都佔了渣打的很大部分貢獻，其中利潤的比重更在一半以上。其次為東盟及南亞地區，位列第二大地區市場。而過往表現不濟的歐洲及美洲地區卻也有不錯的利潤表現，為什麽？這引入到第四個事件。

美國股市大幅波動——歐美收入及利潤大增

今年發生了兩件可以載入史冊的事件：一為負油價，二為美股的數度熔斷。神奇的是，在經歷了暴跌之後，得益於美聯儲放水，美股最近又重上高位水平，納斯達克指數繼續創新高，可見上半年美股的波動性有多大，而這體現在其歐美業務分部中。

上半年，得益於金融市場業務銷售和交易的強勁表現，渣打的歐美地區基本經營收入同比增加38%，至10.95億美元，除稅前基本經營溢利大增3.43億，至3.56億美元。

低處未算低？

作為三大發鈔行之一，渣打在香港的地位毋庸置疑。2020年上半年，香港地區的經營收入同比下降1.29%，至18.3億美元，佔總收入的22.74%，是渣打第一大地區市場。

而得益於前文所提到股市波動影響的英國和美國，貢獻的收入分别增長71.82%和18.08%，至5.67億美元和4.31億美元，僅佔總收入的7.05%和5.36%。

利潤方面，2020年上半年香港除稅前基本溢利同比下降19.15%，至7.05億美元，佔總額的27.02%，英國和美國兩地的稅前基本溢利分别為1.8億美元和1.58億美元，佔總額的6.9%和6.06%。

由此可見，單是香港一個城市，就貢獻了渣打逾兩成收入和近三成利潤，所以香港的前景對這家銀行集團未來的表現至關重要。在業績會上，渣打管理層預期未來數季，中國等市場將帶動全球經濟復蘇，而且未來該行將積極拓展虛擬銀行，在香港、中國台灣、韓國等地區推出虛擬銀行服務，實現銀行數字化發展。

渣打表示會在粵港澳大灣區聘請1600員工拓展區内業務，而且也會在虛擬銀行業務方面聘請人員，以此來看，其較長遠的發展方向應仍在粵港澳大灣區（詳情請參閱《【會議直擊】渣打集團(02888-HK)料下半年環比收入減少 減值則有所下降》）。

短期而言，從上文可見，渣打在疫情的逆境之中，得益於歐美資本市場的波動，而在歐美市場取得相當不錯的業績，但是交易表現可以說看天吃飯，下半年美股是否仍有數度熔斷這樣的難忘時刻很難說，考慮到歐美地區目前面對疫情困境提不起勁，能否有上半年這樣的優秀表現更加難說。

回到亞太地區，中國復蘇速度不俗，粵港澳大灣區放寬了外資財富管理業務的進入門檻，這對於渣打來說是機遇，所以其增長驅動力很可能來自内地。2020年上半年，來自中國内地的收入佔比為5.89%，除稅前基本溢利佔比為5.25%。

該行預計，下半年收入可能低於上半年，而且支出還會較高，不過上半年已作出大量撥備，下半年撥備或低於上半年幅度，而成本對收入比率可能提高5個百分點至59%，換言之，渣打預計下半年收入將進一步減少，同時支出將增加，但減值有望減少，利潤表現不是那麽樂觀。

此外，渣打還表示未來派息決定可能取決於資本充足比率以及盈利表現。以目前的狀況來看，接下來的幾季恢復派息的可能性不高。再加上地區和政經風險，渣打的股價壓力依然存在。