【行业一线】 疫苗股“过山车”，狂欢还是理性？

原創

每一次危机，都有机遇，本次全球性疫情下的经济危机也让生物疫苗领域意外火起来，与在线教育、网游等领域一起，成为特殊时期下“红得发紫”的明星行业。

就如喜欢围观一样，股民们都喜欢跟风追涨杀跌。

Wind数据显示，年初至今(8月20日)，A股生物疫苗指数累计涨幅高达88.92%，跑赢所有沪深市场核心指数，也远超食品指数和教育指数60%-70%之间的涨幅，成功拿下板块涨幅宝座。

资本市场对疫苗概念股热火朝天的疯炒，既是对抗击百年一遇疫灾的支持，同时也是为了逐利。投资者们疯狂往生物疫苗上市企业砸钱，也让该板块市值高涨。总市值方面，生物疫苗指数由年初的7500亿元飙升至7月底的2.18万亿元，占全部A股总市值也由1.15%提升至2.73%。

全国对新冠疫苗的期待，也让其他与疫苗挂钩的其他企业沾了光，拥有了天时和地利的历史契机。根据财华社记者统计，今年来36间拟分拆子公司上市的A股企业中，有多达9间是生物医药企业，占了总数达25%，其中有包括长春高新(000661-CN)、华兰生物(002007-CN)等5间企业拟分拆疫苗业务另外上市。

狂欢后：板块市值缩水千亿，估值高高在上

逐利是每个人的天性，但是这个“利”也许在一个人虚荣心泛滥之时为其泼上一盆冷水。

天下没有不散的宴席，也没有永不收场的狂欢。经过7月一整个的暴力拉升，A股生物疫苗板块在8月4日其开启连续下跌模式，8月4日-8月20日累计跌幅为12.5%。其中，复星医药(600196-CN)、康泰生物(300601-CN)、智飞生物(300122-CN)等疫苗股股价均大幅回调。

8月4日-20日，A股45只生物疫苗股总市值累计蒸发掉2255亿元，机构资金大幅流出沃森生物、复星医药、智飞生物等明星股，其中龙头智飞生物超800亿市值缩水。由此看出，市场对疫苗股以炒概念为主，有不少个人投资者纯粹炒概念。短期股价跌是好事，毕竟太疯狂了，让股价回到与企业业绩并行的轨迹上来，股价才能走的更长远。

在卖方与市场的“簇拥”下，疫苗企业的估值迎来历史性的新高。

在今年以前，A股生物疫苗板块市盈率-TTM均在50倍以下波动。但今年年初以来市盈率-TTM飙升，4月份突破60倍后节节攀升，7月10日达到112.4倍的历史高点，远超当日危险值63.81倍。

直到目前，该板块市盈率-TTM仍达到90倍左右，而沃森生物更是达到逾800倍的疯狂状态，沃森生物、万泰生物、康泰生物最新估值均超过了200倍。目前，市盈率-TTM低于60倍的只有辽宁成大(600739-CN)等14只股。

谨防个股“虚胖”

被炒翻天后，疫苗股也迎来中季报的“大考”。

目前，A股生物疫苗板块共有19家企业披露了半年报。整体上，这些企业上半年业绩表现良好，其中有12家企业营收净利双增收。

其中，达安基因(002030-CN)受益于市场对新冠核酸检测试剂盒及核酸检测仪器、相关耗材的需求量大幅度增长，期内营收和净利分别增逾3倍及11倍。

在过度高估的市场下，部分疫苗股向市场递交的成绩单也让人吃惊，基本面未达到市场的预期，期望过高也让这部分企业被迫成为“虚胖”代言人。

大牛股沃森生物拥有13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗两大全球销售额最大的重磅疫苗储备品种，市值曾一度被爆炒超1100亿。今年上半年，沃森生物在营收增长14.57%的情况下，净利润却下滑了27.6%。其与艾博生物合作开发的mRNA新冠疫苗已进入1期临床，是国内研发进度最快的mRNA疫苗，市场该疫苗报以极大期望，然而消息面的利好却与业绩形成较大反差。

此外，天坛生物(600161-CN)上半年营收净利双降，采浆成本、检测成本上升等因素，渠道及终端医院储备较多静丙库存影响其二季度发货。此外，天坛生物并不是新冠疫苗股，其主要从事血液制品业务，与新冠疫苗研发无关，去年就已将医药业务剥离了。天坛生物股价和业绩反差可以看出，疫情加强了大众疫苗接种意识的同时，能经得起业绩考验的公司才是投资者该留意的公司。

今年激活整个疫苗板块行情的自然是新冠疫苗的研发，但A股45只疫苗板块中仅有6只股在新冠疫苗参与到研发当中，其中分别为沃森生物、智飞生物、康泰生物、华兰生物、长春高新和万泰生物。

当前，这几家公司新冠疫苗均未进入III期临床试验，且各自的技术路径也不尽相同。其中，智飞生物等公司选择了重组蛋白疫苗；复星医药(600196-CN)与其合作方，以及沃森生物等公司选择了更为前沿的mRNA疫苗。这些公司的技术路径各有优劣，在III期临床试验之前，难言那家公司能成为最后的赢家。因为当主营业务与新冠疫苗研发直接相关的公司业绩若缺乏亮眼表现，一飞冲天的股价就会显得底气不足，短期获利资金出逃的情况更明显。

国内疫苗市场加速集中

全球内的疫苗市场较为集中，GSK、默沙东、辉瑞和赛诺菲这四家行业巨头市场占有率合计约为82%。

而我国疫苗市场格局则较为分散，参与者众多。根据医药魔方数据，我国当前共有225个疫苗批件，分散在58家疫苗企业手中。在2019年我国疫苗市场中，市场份额排名第一的中国生物占比不到20%。

去年12月《疫苗管理法》出台后，疫苗行业监管要求趋严，集中度加速提升。加之疫苗生产成本与监管成本高企，依赖单品种且缺乏创新研发能力的企业或被逐步淘汰或兼并，优质头部企业的稀缺性将进一步凸显。

在这种背景下，国内龙头疫苗企业将充分获益，稳定的现金流可支持多管线同步推进。当前，康泰生物、智飞生物和华兰生物等头部企业具有体系化的优势，其中康泰生物有30余项在研项目，13价肺炎球菌结合疫苗已被纳入优先审评，二倍体狂犬疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗等9个项目已进入注册程序，这些疫苗在新冠疫情冲击下可迎合民众健康意识提升的需求。

另外，规模化的生产能力为市占率的有利保证。华兰生物近日称将开展规模化生产新型冠状病毒肺炎疫苗(重组人5型腺病毒载体)的千升级工艺研究，争取达到年产上亿人份的产能。康希诺(06185-HK)创新能力出众，有四价流脑在研，新建成的厂房年度批量产能超过7000万剂，销售团队也正在打造当中。

小结：疫苗上市至今仍未有确定时间表，从宏观角度来看也暂时是一个非确定性变量。疫苗对于全国乃至全球经济的影响并不会一蹴而就，但我们对这次机会和风险需要提前重视。