【行业一线】股价创纪录！ 贵州茅台再演奇迹 白酒行业还有上涨空间？

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9月1日贵州茅台市场表现让人叹为观止。

虽然前日有银河证券直言消费板块估值已创新高，意味着投资回报率下降，但贵州茅台仍在大行唱空下，股价突破1800元，创了历史记录。

白酒行业本轮涨势会是强弩之末吗？双循环下，白酒和啤酒会否进入上升通道，迎来共振发展？

茅台2万亿市值顶重庆一年GDP?白酒板块依然是A股“团宠”

8月31日在A股出现跳水情形下，白酒板块仍然有强势表现。到9月1日贵州茅台股价直接涨破1800元大关，创下历史新高。

股价已经“贵不可言”的贵州茅台，年初至今已经涨了54.10%。截至9月1日收盘，贵州茅台股价报1801.98元，总市值接近2.26万亿元。

这一数据已经媲美我国四个直辖市之一的重庆市。根据国家统计局数据显示，重庆市2019年GDP规模约在2.4万亿元。

白酒板块的“亢奋”不是没有原因。截至8月末，A股20家上市白酒企业均已经发布2020年中期业绩。

行业龙头贵州茅台（600519-CN）、五粮液（000858-CN）、洋河股份依然在营收和净利润体量上排在行业前三名，营收分别约为400.31亿元、266.11亿元、113.16亿元；净利润分别约为226.02亿元、108.55亿元和54.01亿元。

从中期业绩看，20家行业公司有17家实现盈利，另有三家出现利润亏损，分别是金种子酒、ST椰岛、九华山酒。

这三家公司的亏损并非是从今年上半年开始的，而是在2019年就已经处于亏损状态。这说明亏损并非是疫情引发的，在疫情之前上述三家企业基本面就已经出现问题。

整体来看，今年上半年白酒行业实现营收1264.79亿元，同比增长1.27%，净利润480.46亿元，同比增长7.88%。

细分之下，白酒行业龙头表现强势，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的高端酒收入与净利润均实现两位数增长，优于行业整体表现。

以产品价位区间分类，可以将白酒分为高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖；次高端：洋河股份、山西汾酒、水井坊、今世缘；中端酒：口子窖、古井贡酒、老白干酒、金徽酒、迎驾贡酒、伊力特；低端酒：顺鑫农业、金种子酒。

上半年，高端酒实现营收840.36亿元，同比增长11.70%；净利润366.82亿元，同比增长14.50%。龙头两位数增长大幅跑赢行业增长，行业企业分化在所难免。

根据申万宏源研究数据，上半年次高端实现收入257.93亿元，同比下滑11.28%；净利润84.77亿元，同比下降0.75%。

中端酒营收114.55亿元，同比下降18.20%，净利润22.28亿元，同比下降28.56%；大众酒营收68.76亿元，同比下降4.03%，净利润6.64亿元，同比下降21.11%。

逆势取得正增长的白酒行业为何也难以逃避行业分化？是行业集中度上升，还是短暂的疫情冲击所致？

白酒板块也受疫情冲击，高端酒抗风险能力强

从白酒行业各档次白酒取得的业绩看，行业大部分公司显然是受到疫情冲击，才导致中期业绩增速出现下滑。

白酒是中国传统文化的一部分，无论各种类型社交场合都离不了白酒助兴，而这个时候，白酒档次越高，越能代表宾主的交情深，所以人们是天然偏好高端酒的。

从消费习惯看，贵州茅台、五粮液等高度白酒有着较高的确定性和抗风险能力，且以贵州茅台从2019年开始调整渠道、增加直营为例，高端酒渠道库存普遍很低，处于一个非常良性的状态。

而另外一个重要优势就是高度酒的价格，其价格贡献明显大于销量贡献。因此申万宏源研究认为，今年上半年高端酒实际发货量增长幅度不大，但批价持续提升。

上半年，茅台批价从3月低点2000元提升到2750元；五粮液批价从年初900元低点，提升到当前的960元，国窖1573批价从低点800元提升到860元。

茅台价格提升主要因为产品结构和直营占比提升，普五价格提升主要因产品升级换代直接提价。国窖1573价格提升因直接提价。

从高端酒的量价表现看，当前高端酒的渠道存款普遍较低，渠道非常良性。

次高端白酒消费场景以商务宴请和宴席为主，受新冠肺炎疫情影响，商务、喜宴白酒消费减少，导致次高端白酒销售下滑。

但是次高端里也强者。山西汾酒（600809-SH）不仅没有停止增长步伐，反而还取得上市以来最好的中期业绩。

上半年，山西汾酒实现营业收入约69亿元，同比增长7.8%，归属于上市公司股东的净利润为16.05亿元，同比增长33.05%。

与高端酒、次高端就不同，中端酒及大众酒则处于一个高度竞争的市场环境中。上半年业绩增速下降除了客观风险外，自身盈利能力下降也是一个重要原因。

根据申万宏源研究，上半年中端酒毛利率70.77%，同比提升0.95个百分点，但净利率19.29%却同比下降3.19个百分点。

究其原因，中端酒企用在广告宣传上的销售费用大大增加，销售费用率23.39%，同比提升1.81个百分点；管理费用率6.95%，同比提升1.59个百分点。

而居于行业底层的大众酒则更是惨烈，上半年毛利率直接下降6.06个百分点，至38.31%，让“本不富裕的家庭雪上加霜”。

双循环刺激大消费，白酒、啤酒行业将要共振发展？

2020年上半年，在新冠肺炎疫情冲击下，白酒板块依旧实现业绩的正增长，且利润增速高于收入增速，这表明白酒行业正处于一个高景气度周期。

在二季度国内经济稳步复苏，以及政策倡导“双循环”政策下，以白酒板块、啤酒板块为代表的消费股闻风而动。

白酒行业二季度以来行业平均涨幅42.78%，其中酒鬼酒股价涨112.20%，涨幅最大。泸州老窖股价也涨了75.42%。最贵的贵州茅台股价也涨了42.78%。

啤酒板块二季度以来平均涨幅在24.08%，其中重庆啤酒股价涨幅最大，约为48.75%，青岛啤酒为37.40%，珠江啤酒为25.22%。

相比之下，啤酒板块涨幅略微落后于白酒行业。其实从行业历史走势看，啤酒行业与白酒行业的差距也是越拉越大。

首先，白酒行业本轮周期底部在2013年，“塑化剂”丑闻、“限制三公消费”、“禁酒令”等一系列政策出台实施，白酒业绩逐渐走入低谷。

而近几年随着社会经济发展，白酒行业重新回归C位，营收和净利润都创出历史新高。尤其是像行业龙头五粮液、贵州茅台，业绩比低谷期实现翻倍增长。

在市场表面方面，白酒行业也从2013年的底部周期走将出来，上升到亢奋的周期顶部。且从估值来看，白酒板块创下2008年以来新高。

而啤酒行业则在过去十年中发展停滞，业绩止步不前，行业毛利率出现严重下滑。2010年行业营收规模达到387亿元，但到2019年也仅为486亿元。

归属于母公司的净利润方面，2010年约为29亿元，2019年仍然为29亿元。不进则退，啤酒行业在中国发展境遇完全不敌“国民白酒”。

2010年，白酒行业的营收差距只有啤酒行业1.5倍，净利润是啤酒行业约5倍。但经过十年时间发展，2019年白酒行业营收是啤酒行业约5倍，净利润约为啤酒行业28倍。

白酒行业发展可谓一路碾压啤酒行业。所以如果啤酒行业依然不温不火，那么想在风险重生的市场环境下走强更显艰难，想要与白酒行业一同承担大消费的重任也略显力不重心。

但不可否认，作为互补的存在，啤酒还是可以和白酒一同丰富国内酒类市场，形成有益互补。

不过就在白酒板块“炙手可热”之际，银河证券却突然唱起反调。其直言消费板块估值已创新高，意味着投资回报率下降。

尽管这样，贵州茅台仍在大行唱空下，股价突破1800元，创了历史记录。白酒本轮涨势会是强弩之末吗？以及未来白酒行业会否受粮食产量影响，出现利空或利好？财华社会持续关注。