广发宏观：经济趋势和融资环境仍是定价的双坐标

广发证券首席宏观分析师郭磊发布报告，2020年初以来，宏观经济先经历疫情冲击，后逐步修复。所以商品、利率、权益都是先下后上的走势；其中权益资产有较为明显的正收益。对于这轮权益牛市基础的认识是见仁见智，六个因素的叠加带来了它背后驱动力不同于以往的特征。但客观来说，市场定价的基本规律从未破坏。如果广发用BCI系列的两个指标作为坐标来观察市场，会发现市场是有效的，股市一直很完整地与这两个指标走势保持一致。

指标之一是BCI主指标“中国企业经营状况指数”，它可以当作经济趋势的影子指标，它与指数走势有较高的相关性。指标之二是BCI子指标“企业融资环境指数”，它可以当作流动性/估值的影子指标，它与市场估值走势有较高的相关性。8月BCI的最新变化是指标一企业经营状况继续上升，指标二企业融资环境本轮已首次回落。和之前几个月两个指标的单边趋势相比，这增加了定价环境的复杂性。

报告指，从“要和经济复苏节奏匹配”，到“三个不变”，货币政策的定调渐趋中性。同时利率不仅取决于供给，还取决于需求。从历史规律看，即使短端利率，在趋势上和CRB工业原材料也基本一致。所以流动性收敛是经济修复中的正常现象。