不断创新的消费卫生用品odm厂商，豪悦护理需注意短期风险

原創

Odm厂商虽依附于品牌厂商存在，但倘若业绩能够不断增长，投资者则不能因市场给予底线估价较低便对其冷眼旁观，相反，应密切留意其中的价值增长机会：得到印证的有电子元件领域odm厂商光弘科技（300735-CN）、环旭电子（601231-CN）；建材工具领域odm厂商巨星科技（002444-CN）。

因此，豪悦护理（605009-cn）作为一家业绩如此高速增长的消费卫生用品odm厂商，投资者理应对其重点关注。

豪悦护理

豪悦护理是一家个人卫生护理供应商，专注于妇、幼、成人卫生护理用品研产售，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品。

报告期内，豪悦护理选择以odm业务为主的经营模式，2017-2019年dom业务的销售收入由61583.58万元增长至175876.21万元，销售占比由81.98%增长至91.59%。

作为核心收入来源，豪悦护理的婴幼儿卫生用品除了为品牌商代工外，还拥有自有品牌“希望宝宝”、“天生明星”、“Mamamia”、“Sunny Baby”、“NANAKIA”。根据中国造纸协会数据，2016-2018年豪悦护理生产的婴儿纸尿裤占当年国内婴儿纸尿裤行业生产总量的比重分别为0.78%、1.71%和 3.44%。

结合我国婴儿卫生用品消费量的数据，豪悦护理的这一增速显得尤为可贵。虽然在婴儿卫生用品领域，国外企业由于进入市场较早，基于在品牌、渠道等综合优势，目前占据了较高的市场份额，但近年来，受“中国质造”和“新零售业态”的双轮驱动，国产吸收性卫生用品正受到越来越多消费者的认可，国内企业通过高品质、高附加值的产品和差异化的竞争策略，在国内的市场占有率也逐年攀升，特别以凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等新零售品牌为代表的国产品牌迅速崛起。

凯儿得乐作为豪悦护理的最大客户，虽然于2019年的订单收入较2018年有所下滑，但侧面带动了更多同行向豪悦护理下单，而究其开始获得凯儿得乐订单的原因，在于豪悦护理产品的研发升级：吸收芯体是决定纸尿裤、经期裤等吸收性卫生用品质量的关键结构部位，主要作用是快速吸收、分散和储存液体，决定了纸尿裤、经期裤等产品的吸收量、吸收速度、锁水能力及是否干爽、起坨、反渗等。根据吸收芯体材料的不同，可以分为复合芯体和木浆芯体两种芯体结构。依托持续研发及多年的行业经验，豪悦护理已研发出无木浆多维复合芯体结构（目前已研发出第 4 代）。与木浆芯体相比，豪悦护理无木浆多维复合芯体使用“无纺布+高分子吸水树脂”的配方结构，应用了热风穿刺熔融固结技术，具有轻薄、不易断层、吸水后整体膨胀不起坨等诸多优点。

除了婴儿卫生用品领域的技术升级，女性卫生用品领域开发出的经期裤（2011年）更加证明豪悦护理不是一家简单的odm厂商，其通过持续的研发投入，不断为品牌商创造开发适合消费者需求的新产品，已经证明其初步具备了成为一家消费卫生用品品牌商的实力。

经期裤于2013年推出市场，作为夜用卫生巾的升级产品，因其如内裤般的舒适穿着感受，很快就受到年轻女性和特殊体质人群的喜爱。经期裤采用“内裤式”的“360 度”全包围结构设计，贴身度更好，吸收能力更强，解决了液体侧漏、后漏的隐患，同时由于是一次性使用，无需洗涤，兼具安全、舒适和便利的三大优点，因此受到了消费者的广泛认可。

而最值得期待的还属成人失禁用品市场，我国成人失禁用品的消费群体包括活动不便的老人、因手术或生育导致的卧床患者、以及因外出或交通堵塞无法如厕的功能性需求患者等。由于国内失禁人群的消费习惯尚未完全养成，市场尚处于导入期阶段。

目前，以价格为导向的消费理念仍然主导成人失禁用品市场。近年来，中国人口老龄化程度不断加剧。据国家统计局数据显示，全国65岁及以上人口数量已经从2005年的10055万人增加到2019年的17603万人，占总人口的比例也从2005年的7.7%增加到2019年的 12.6%。其中，65 周岁及以上老龄人口数量居全球之首，数量巨大且快速增长的老龄人口为我国成人失禁用品市场发展提供了庞大的潜在消费群体。同时，随着国内失禁人群消费观念的逐步改善，因手术、生育或长途交通对成人失禁用品产生的功能性需求也在不断增加。

据中国造纸协会统计，2013年到2018年间，我国成人失禁用品市场规模的复合增长率为 17.3%，从2013年的31.7亿元增长至2018年的70.3亿元。

总结

总体而言，豪悦护理的业绩增长值得期待，但需要注意的是，由于2019财年的业绩增速较高，这会使得市场在初始估价上存在片面极高估的状态，而随着市场情绪的逐渐转冷，如此的估价支撑会变得非常脆弱，投资者应当避免短期风险。