富森美：4万亿家居零售市场日趋集中深耕优势区域

10月7日，“富森美术馆”在成都正式亮相，同时公司还发布了富森美（002818）第8大商业业态——文化艺术产业。用艺术赋能商业，推动家居产业与艺术产业相结合，这是公司近年来探索新业态模式的最新创举。

万亿级市场日趋集中 龙头虹吸优势明显    

据中国家装建材协会数据，国内家居零售市场从2014年超4万亿元规模并持续稳定增长，去年规模以上建材家居卖场规模突破万亿元，未来5年CAGR预计达6.1%。虽然身处存量房时代，但参考日本家居连锁老大“宜得利”，通过二次装修助力企业实现了跨越周期的成长，家居行业的头部企业更容易在二次装修浪潮中抓住新增长点从中获利。

据华经情报网和海通证券研究所数据，从渠道来看，虽然2014至2018年间，家居行业线上渗透率由2.9%飚增至7.4%，但体验优势的消费特性和实体商场的积极转型，使得家居消费依然是线下卖场为主要渠道，2016年占比60.39%。特别是近年家居行业龙头加强与电商合作，并购退出明显增多，行业加速集中，头部企业在招商、运营、消费等领域的虹吸效应愈发明显。

从富森美公布数据来看，公司主营招商制建材家居卖场，自营卖场超90万平方米，2019年实现16.2亿元收入和8亿元净利；2016年、2019年CAGR分别为9.87%和12.95%，稳健成长。海通证券分析认为，从区域上看，富森美以成都为中心辐射西南，身处消费活跃、辐射力强、产业带资源基础好的“地利人和”；从模式上看，公司以市场租赁及服务为主，2019年80%收入来于自建自持物业，其“选商—育商”模式完善，满足一站式需求；从股权结构来看，截至2020年一季度末，公司实控人刘兵、刘云华、刘义合计持股79.26%，展现出了持有者对家居行业的热爱深耕和专业专注；另外，公司还授予了管理层与核心骨干1.12%股权激励，共享公司成长收益，团队效率极高。

探索新业态模式 平台战略延伸产业链

去年以来，富森美持续升级自身的“平台战略”，一直着力建构“富森美平台”，连接厂商、顾客、商品及各种资源，以平台运营推动业务发展。

在卖场转型方面，从2018年“拎包入住”作为第七大业态发布，到去年5月项目落地，提供设计、施工、家具、软装等一体化服务。目前公司以设计为切入点，为各类用户提供装修及拎包入住服务，衔接服务链与产业链，带动平台销售。在产业链整合上，公司向上依托成都产业带优势，启动“富森美+川派家具”战略和“成都家具工厂批发新基地”，贴近高性价比消费客群。同时向下切入精装公装的万亿市场，一边与多家房企签订精装修合作协议，一边增资控股四川建南装饰入主公共空间装修装饰。

商户赋能一直是富森美的强项所在。2019年，公司推出“3+N”服务模型，以微信小程序、直播和社群营销3大抓手做好全渠道运营，打造更好的空间场景和服务场景。在今年特殊情况下，富森美不仅是全行业复工营业最早的家居卖场（2月16日正月廿三），更是在随后的“百日抱团奋进”活动中，组织线上直播近两百场，吸引成都地区用户69万人，驱动订单超6万单。在这场声势浩大的大家居直播战略中，上千位行业导购和设计师在富森美平台上成为了带货主播，实打实的带领各品牌迈进新零售店铺。

财务成长稳健回报优良 投资评级“优于大市”

海通证券研报指出，富森美“成长稳健，回报优良”。该研报指出，“公司坚持稳健成长，资产负债率20%左右，远低于同业。”同时，富森美的经营现金流充裕，可覆盖资本开支；账面资产丰厚，物业采用成本法计量，保守估计RNAV为292.8亿元，价值显著低估。公司“盈利能力强，调整后毛利率领先，销管费率低，股息率高，ROE维持14%以上，显著优于同业。”

在盈利预测与估值上，海通证券给出了预计2020年至2022年归母净利润分别为6.35亿元、8.13亿元、9.47亿元，同比分别增长-20.7%、27.9%、16.6%。给予公司2021年归母净利润20xPE至25xPE，合理市值区间163亿元至203亿元，对应RNAV折价31%至44%，合理价值区间21.5元至26.9元，首次给予“优于大市”投资评级。

来源：发布易