广发证券：全球贸易-制造业链条修复 贸易同比增速转正的概率增大

广发证券分析师刘郁发布报告指，国庆假期旅游业较此前的五一假期和端午假期明显恢复。根据文化和旅游部数据，10月1日-4日旅游收入同比增速修复至-31.1%，端午假期和五一假期同比增速则分别为-68.8%和-63.3%。后续服务业修复程度，将影响四季度经济能否恢复到疫情前水平。

国庆假期前4日地产销售边际放缓。10月1日到4日，30大中城市商品房成交面积和成交套数，同比增速分别为-19.0%和-15.4%，而9月对应的同比增速分别为9.4%和7.4%。地产销售热度有所下降。一方面关注地产销售放缓的情况在假期结束后是否延续，另一方面关注地产企业土地购置是否有所放缓，这会影响后续政府性基金收入，也会间接影响基建投资增速。

海外政策方面，美国财政刺激政策反复摇摆。白宫、民主党和共和党在财政刺激规模上存在分歧，因而谈判存在反复，特朗普可能倾向于推进财政刺激讨好选民。美国的财政刺激政策可能会影响通胀中枢。

海外经济基本面，全球贸易-制造业链条修复，全球贸易同比增速转正的概率增大。韩国、越南等经济体9月出口同比增速明显反弹，指向全球贸易加速修复。欧元区和美国制造业景气度较高，显示主要经济体制造业趋于修复。CRB工业原材料价格指数同比转正，也是全球贸易同比可能转正的一个佐证。

海外疫情方面，英法等国新增确诊病例超过此前的3-4月份高峰，美国纽约等州疫情有所升温。欧洲部分国家确诊病例明显增长的同时，死亡病例维持在相对较低水平，指向当前疫情的严重程度可能不及3-4月。进入秋季，美国疫情有反弹的迹象，纽约等多个州新增病例趋于上升。而且美国总统特朗普在10月2日宣布确诊，住院三日后出院，也给海外金融市场造成短时影响。

对于国内债市而言，核心矛盾仍然在于国内经济。从年内中美利率走向来看，中国经济周期的走向，以及对应的国内货币政策边际调整，才是决定国内利率周期的核心因素。因而接下来需要关注地产销售以及服务业等数据的演进。