【解读】“明星加持”叠加“政策引导” 特步能实现蜕变吗？

原創

上周五，即2020年10月9日收盘后，丁水波家族的特步(01368-HK)宣布与谢霆锋（作为认购人）订立认购协议，谢霆锋已同意认购特步有条件同意发行及配发的500万股认购股份，认购价为每股2.48港元，较当日收市价2.51港元折让1.2%，等于最近5个交易日的平均收市价2.48港元。

特步预期认购所得款项约1240万港元，将用于开发产品。谢霆锋于特步的持股将由原来的零，变为扩大后股本的0.2%。

这已经不是谢霆锋的第一次买入该公司股份。2016月8月3日，谢霆锋以每股4.5港元的价格，同样认购了500万股特步股份，较公告当日的收市价3.98港元溢价13.07%，交易完成后持股0.23%。特步亦计划用所得款项约2250万港元，用于产品开发。

谢霆锋当年以4.5港元买入特步股份时，并未能立即拉升股价。直到2018年6月13日，特步的股价才重新到达6.14港元的小巅峰，然后在2019年3月25日到达6.74港元的十年高位。但今年的疫情无疑打乱了特步的多品牌计划，2020年3月19日的市场暴跌也顺道将特步的股价拉低至2.04港元的低位水平。

谢霆锋2016年买入的股份不知后续如何处置，从2020年10月特步的这份公告来看，谢霆锋目前并未持股。

参考上次十分雷同的交易，这一次谢霆锋的购股交易比较像一次营销事件。这不，公告一出，特步第二个交易日（2020年10月12日）股价即飙涨17.53%，收报2.95港元，市值74.32亿港元，最高涨至2.98港元（涨18.73%）。

相信散户最关心的还是，特步现在的股价见底了吗？

这可能要从其经营和前景说起。

香港上市运动鞋履股的正面利好

晋江商帮垄断了中国体育品牌市场大半江山，晋江丁氏三巨头丁世忠家族的安踏(02020-HK)、丁水波家族的特步，以及丁辉煌家族的361度(01361-HK)，是香港上市的重磅体育类股份。

不论沽空机构GMT Research于2018年发布的针对晋江鞋商的沽空报告是挖出了问题核心，还是仅仅过眼云烟，从宏观来看，国内的体育类消费前景应是正面的，特别在国内疫情受控之后的当下。

2020年10月10日，在例行吹风会上，国家发布了《关于加强全民健身场地设施建设发展群众体育的意见》，主要内容为完善健身设施建设顶层设计，增加健身设施有效供给，补齐群众身边的健身设施短板，大力开展群众体育活动，统筹推进疫情防控和全民健身促进工作。

随着疫情的受控，这些措施或鼓励人们群众加强锻炼。在经历了几个月的居家隔离和封锁后，体育锻炼的需求必然迎来反弹。尤其体育赛事重启，将带来风向上的重大利好，再加上即将来临的双十一推动，消费类商品的需求有望强劲增长。事实上，从今年国庆黄金周的旅游、消费市场气氛可以看出，我国的下沉市场购买力很猛，这对于国内鞋履品牌来说无疑是利好。

特步的基本面如何

同为晋江鞋商，要检验特步的基本面情况，少不免与安踏和361度进行比较。

从毛利率来看，安踏这几年凭借着FILA的强势拉动，毛利率显著攀升，已远远抛离特步与361度，2020年上半年的整体毛利率为56.8%，相较特步为40.5%，361度为37.8%。但如果单看安踏的发家品牌“安踏”，2020年毛利率只有41.64%，与主要做自身品牌的特步和361度相差不大。

然而，高端品牌固然有高毛利的优势，但所下的经营支出却非小数目，这包括营销开支、人员开支、研发开支等。安踏的FILA业务线，2020年上半年毛利率高达70.5%，但扣除营销等众多经营性开支后的经营溢利率只有24.7%，甚至低于自有品牌“安踏”的经营溢利率26.6%。

即便如此，由于安踏的收入基数较大，即使营销开支规模高于同行，其经营溢利率仍保持优势。

从下图可见，安踏的广告及推广支出对比于收入在三家晋江鞋商中处于中等水平，特步的营销开支最高，由此可见其广而告之明星入股的用心良苦，这本身就是理想的营销素材。

由于特步的广告及推广开支较高，其净利润表现不如同行。2020年上半年，特步的纯利率为6.7%，相较安踏和361度分别为11.3%及11.2%。

受疫情影响，2020年第一季特步的零售销售下降20%-25%，第二季跌幅似有改善，录得低单位数跌幅。上半年零售存货周转期由2019年整体约四个月，延长至约五个半月，打折力度明显加强。

不知是否因为其打折力度够，特步2020年上半年平均存货周转期明显短于安踏和361度，为94天，延长了13天，现金周转天数为89天，缩减了9天。2020年6月30日，安踏的存货周转期为135天，延长了48天，现金周转期为109天，延长了39天；361度的存货周转期为112天，反而缩短了8天，现金周转期为121天，延长了31天。以此来看，特步的去库存能力还是跟得上节奏的。

从下图的估值比较可以看出，市场始终对更具品牌号召力的李宁(02331-HK)和安踏最钟情。特步于2019年上半年公布两项国际扩张，包括成立合资公司在内地、香港及澳门开展世界著名户外生活品牌Merrell与素有”跑鞋界劳斯莱斯”之称的Saucony的开发、营销及分销，以及收购「K-Swiss」、「Palladium」等国际知名品牌，目前交易已经完成。

但是受疫情影响，特步今年上半年的一些发展计划或未能按预期开展。2020年上半年，其自有品牌特步占总收入的87%，后来收购的这些外国品牌也开始贡献收入，合共占总收入的13%左右。从上半年的毛利率来看，「K-Swiss」和「Palladium」的毛利率与特步自有品牌一样，为40.5%，而Saucony和Merrell则为38.7%。但如果加上营销开支等，这些外国品牌仍为亏损经营。

2009年安踏收购FILA时也录得巨额亏损，在FILA纳入安踏业绩表的2009年10月1日至2009年12月31日期间，FILA中国业务贡献的收入为1841.7万元人民币，亏损却达到1382万元人民币。在之后几年，安踏并没有详细披露FILA的盈利表现，直到近年FILA的收入贡献占比提升。

特步明显有志于参考安踏的多品牌策略，但是这些高端外国品牌能否成就另一个FILA故事？从估值来看，市场对它的信心还不是很大。但国内消费浪潮或有望带起消费类股份走出阴霾，只是特步的后期走势或仍受制于股份流通性偏低。