广发策略：A股“青黄不接”略有改善 继续深化估值降维

广发证券发布报告，A股金融供给侧慢牛并未结束，当前仍处于“青黄不接”阶段。国庆期间拜登的民调支持率领先幅度进一步扩大，市场对于更大规模的财政刺激预期上升，并且认为新一轮贸易摩擦的风险减小。这将分别从分子端(增长预期)和分母端(风险偏好)缓和全球/A股“青黄不接”的局面。美股从节前的“防疫”模式转向“拜登交易”。

截止本周五收盘，Real Clear Politics最新汇总的全国民调数据显示，拜登支持率领先特朗普约9.1pct，市场普遍预期：如果民主党(拜登)选举获胜，可能会带来更大规模的财政刺激措施，有助于对冲“新冠”疫情反复对全球经济增长的不利影响。同时，9月全球(欧美/中国等)PMI继续维持在50%“荣枯线”之上，全球/中国经济增长继续修复。

一方面，随着拜登和特朗普的全国民调支持率差距进一步拉大，美国大选的“不确定性”对全球/中国股市风险偏好的扰动逐步降低；另一方面，如果拜登胜选，也能部分缓解特朗普开启的中美摩擦(贸易/科技战)对A股风险偏好的约束。与此同时，中国防疫经受住国庆假期人口大流动的考验。不过，A股“青黄不接”的核心矛盾(较高估值+较高利率)仍未根本逆转。

10月26日的十九届五中全会将进一步研究制定“十四五”规划。我们认为“十四五”规划主要谋求4大“新突破”，涉及“7大领域”：技术突破(第四次工业革命+自主可控)+制度突破(资本市场改革+国计民生行业改革+现代化城镇建设)+内需突破(跨越中等收入陷阱)+环境突破(从产业链竞争到产业生态竞争)。其中，“内循环”将是“十四五”规划的重要主线，建议重点关注消费、科技及高端制造“内循环”。

拜登胜选概率提升，从增长预期和分母端两方面缓和欧美/中国股市“青黄不接”局面，但A股“青黄不接”的核心矛盾并未改变。近期我们推荐的“估值降维”细分行业(新能源/苹果链消费电子/化工/汽车)领涨。建议继续深化“估值降维”。配置顺周期中的阿尔法以及牛市主线贝塔内循环中的估值合理龙头：1. Q3景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务);2. 需求改善配合产能/库存周期率先启动的制造业(通用机械、化工如塑料/橡胶);3. 科技及高端制造内循环(新能源、苹果链消费电子)。