【行业一线】勾引味蕾！尝遍“酸甜苦辣！调味品何以成为股市中的“战斗鸡”？

原創

我国是全世界的美食大国，可偏偏有老外不信邪。曾经有一位老外吃货放出狠话：我2000块钱就可以吃遍中国！

结果，他吃完了2000块钱还没能走出成都，彻底输得心服口服。

从经济学角度看，这个案例就蕴含了大量商机，大到餐饮业、旅游业，小到制作美食的各种调味品，例如酱油、酸醋、火锅底料等等。

调味品，是指能增加菜肴的色、香、味，促进食欲，有益于人体健康的辅助食品。这种辅助食品的产生和发展，既传承了我国的美食文化，也促使资本市场上诞生出了多只牛股，不少极具前瞻性的投资者们把酒言欢：调味品届也能孕育茅台呀！

十年十倍股的逆天行业

小编的朋友的朋友在十多年前将职业规划中的企业选择了海天味业(603288-CN)，当上了会计。当时不少人嘲笑道：选这个行业，也太不与时俱进了。

6年前，海天味业登陆A股市场。6年后的今天，海天味业成为调味品行业的茅台、股市中的“战斗鸡”，目前总市值超过5400亿元，跻身A股市值榜第13名，将顺丰控股(002352-CN)、平安银行(000001-CN)、万科A(000002-CN)、中国石化(600028-CN)等这些快递业、银行业、地产业的龙头甩在了身后。这位小编朋友的朋友，也许当时的人没几个在现在混得有他好。

投资界有句心灵鸡汤：你眼睛看到的不一定是真的。几年前你看到这个行业看似发展前景不佳，无热点无增量，但我们往往忽视了行业背后的价值逻辑。调味品就是这么一个不但抗风险、抗周期，还是具备广阔增长前景的行业。

A股调味品行业是盛产牛股的福地。在A股调味品板块12只股里，海天味业、中炬高新(600872-CN)、顺恒醋业(600305-CN)和千禾味业(603027-CN)四股上市至今股价涨幅均超过10倍，其中拥有“厨邦、美味鲜”两大酱油品牌的中炬高新累计涨幅超过68倍。另外，A股食品饮料行业过去十年十倍股一共有17只，其中调味品股就占了4个席位，而白酒股有6只。

中长期的股价飙升，往往伴随着一家企业拥有强劲的盈利能力。在过去5年，上述12家公司绝大部分业绩实现了高速成长，其中有9家公司净利润翻超一倍，远远领先同期肉制品、乳制品和啤酒的表现。

靓丽的业绩和股价表现，不禁让人感慨这是个勾引14亿人味蕾的千亿市场级别的生意。火锅调味、菜肴调味、辣酱等带来的酸甜苦辣咸，这些行业都将自身最专注和在行的产品做高了市场份额，成为行业龙头。

行业牛股辈出的原因是什么?

一个行业能出现如此多的牛股，自然有它吸人眼球的竞争优势。

调味品领域属于大消费行业，有刚需属性。所以，在“民以食为天”的饮食大环境下，只要产品跟上消费者味蕾需求的变化，那这个市场就永远旺盛。

在中国这个饮食文化浓郁的大国，川、鲁、粤、淮阳各有各的特色和准则，而构成它们差别的除却食材的不同，因此调味料也至关重要。

所以，行业龙头企业的主打品牌都极具特色，以食醋行业的龙头恒顺醋业(600305-CN)为例，因有独特酿造的技艺，其镇江恒顺香醋酿制技艺列入首批国家级非物质文化遗产名录，其恒顺香醋在内的食醋产品产销量长期位居全国第一。在品牌意识觉醒市场下，加上产品结构高端化，恒顺醋业提价周期顺畅，推出的三年陈酿(22.9元/580m)、六年陈酿(32元/300ml)和十年陈酿(88元/300ml)多年陈酿系列，带动价格与档次上升。所以看到，恒顺醋业过去五年净利润稳步翻了超过3倍，2019年净利润达到3.25亿元。

在调味品行业一超多强稳定的格局下，恒顺醋业2018年以6.5%的市场份额亦能在行业掀起大浪。榨菜行业亦是如此，涪陵榨菜(002507-CN)目前在高度分散的榨菜市场市占率达24.3%，在逐渐确立行业定价权后，涪陵榨菜通过直接提价或更换包装提价，盈利能力不断提升。如今不但坐享优势产区和成本优势，涪陵榨菜品牌和渠道壁垒在行业也十分稳固。

调味品差异化的定价能力，给了这些行业龙头较高的盈利能力，与白酒行业一样拥有不错的毛利率。2015年以来，下图六大调味品行业龙头企业毛利率整体逐年上升，2020年上半年毛利率均达到40%以上，优于很多互联网上市企业的毛利率。这也说明，这些企业在市场中的地位正在逐步提升，在提价的情况下用户也愿意付更多的钱他们的产品。

另外，从消费品维度比较，调味品与白酒一样，是具有典型的中国特色的消费品。换言之，调味品和白酒一样的，中低端产品很大部分都是勾兑的，这就在消费市场领域出现了“口碑”这个粘性极强的品牌。例如，酱油领域除了海天酱油、厨邦酱油和李锦记酱油等少数品牌，我们不会去买别的不知名品牌。

三季报业绩看点

截至目前，调味品行业只有涪陵榨菜和天味食品(603317-CN)发布了今年三季报，两者业绩表现有所分化。

涪陵榨菜今年1-9月实现净利润6.14亿元，同比增长18.47%。看起来不错的业绩背后，却是该公司第三季度净利润增速放缓且不及预期。该公司三季度实现净利润2.09亿元，同比仅增长3.01%。公告发布后次日(10月23日)，涪陵榨菜开盘后急速跌停。除了业绩不及预期外，或许与该公司两高管公告计划减持73万股有关。

业绩增速下滑不阻涪陵榨菜激进扩张，在今年半年报中，涪陵榨菜计划募集资金总额不超过33亿元，用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地，项目完成后榨菜窖池规模将从现有的27万吨增加到64万吨。大肆扩张的目的无疑是将渠道下沉到三四线城市，涪陵榨菜此前在回应调研时称：我们在这些地方市占率还很低，还是有信心可以消化产能。

主力产品是火锅底料的天味食品三季度业绩则表现亮眼，2020年前三季度，天味食品实现营业收入15.25亿元，同比增长41.47%；净利润3.20亿元，同比增长63.78%。其中，三季度实现营收6.06亿元，同比增长35.15%；净利润1.2亿元，同比增长29.72%。

火锅底料属于复合调味品，该行业处于成长期，集中度低，天花板高，头部企业未来发展空间大。受惠于提价红利释放以及产品结构升级，天味食品三季度毛利率表现良好，达43.84%，同比增加8.31个百分点，部分产品提价在覆盖原材料成本压力的同时也实现毛利率的上行。

与涪陵榨菜一样，天味食品亦加码产能以扩大规模。今年5月，天味食品发布公告称计划向不超过35名的特定投资者发行股票，拟募集资金总额不超过16.3亿元，所募资金将投入13.2亿元用于“天味食品调味品产业化项目”，投入3.1亿元用于“食品、调味品产业化生产基地扩建项目”。此外，在2019年底，天味食品在双流新征了45亩地，目前已经启动建设，2021年下半年将建成投产。

不过，天味食品目前的生产能力尚不足以巩固并扩大市场占有率，尚不足以支持公司未来经营业绩目标的实现。