先声药业港交所上市，高瓴做基石，获589倍超募

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先声药业集团有限公司（以下称“先声药业”）通过港交所主板上市聆讯，于10月19日开始公开招股，即将于10月27日在港交所挂牌上市，意味着港股即将迎来又一药企巨擘。

目前，先声药业的招股已经结束，中小投资者认购踊跃，发行价定位于IPO区间中高端。在公开发售阶段先声药业获589.47倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目约为1.3亿股，占发售股份总数的约50%（于任何超额配股权获行使前）。

作为炙手可热的医药行业一员，先声药业自身聚焦三大主流疾病领域，拥有多元产品组合，且近三年保持较高业绩增速，是集仿制药与创新药于一体的有稳健业绩支撑的大型医药企业。

战略聚焦三大疾病领域，多元化产品组合构筑护城河

先声药业是一家以创新和研发为核心驱动力的制药公司，公司聚焦于“肿瘤疾病、中枢神经、自身免疫”三大疾病领域，历经多年已经构架多元化的创新产品组合。

根据公司聆讯后资料集显示，公司多元化产品组合包括6种用于治疗肿瘤疾病的产品，3种用于治疗中枢神经系统疾病的产品，5种用于治疗自身免疫疾病的产品，3种治疗心血管疾病的产品，11种治疗细菌或病毒引起的感染性疾病的产品，以及多种用于治疗其他疾病的产品。

1.肿瘤疾病领域产品有6款，主要包括：恩度（重组人血管內皮抑制素注射液）、捷佰舒、捷佰立及中人氟安等。

其中，国家I类新药恩度是中国第一个抗血管生成靶向药，国内外唯一获准销售的内皮抑制素，也是首个中国获批的非小细胞肺癌一线治疗生物创新药。

根据弗若斯特沙利文资料，按2019年销售收入计，重组人血管内皮抑制素在治疗非小细胞肺癌靶向治疗药物中排名第7，市场份额为5.9%。

2.中枢神经系统疾病领域产品有3款，其中核心产品之一的先必新（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液）是公司历经十三年自主研发的具有自主知识产权的一类创新药，也是近5年来唯一获批销售的脑卒中治疗药物。

根据弗若斯特沙利文资料，脑卒中已成为中国第一大成年人致死和致残病因，极度缺乏更加有效的治疗手段。

先必新将能够填补巨大的需求，进一步巩固公司在国内中枢神经系统疾病治疗领域的优势地位，具有广阔的商业市场潜力。

另一款核心产品必存是中国首个、全球第二获批上市的依达拉奉注射剂。根据弗若斯特沙利文资料，2019年依达拉奉药物市场规模达到29亿元，必存是最畅销的依达拉奉药物品牌，市场份额达36.8%。

自身免疫疾病产品有5款，其中，恩瑞舒（阿巴西普注射液）是一款生物创新药物，主要用于治疗中重度类风湿关节炎，疗效显著且具有良好的安全性。

阿巴西普注射液2019年全球销售额达到32亿美元，该药已于2020年8月在中国上市，具有巨大的商业潜力。

另一款核心产品艾得辛是全球首个上市的艾拉莫德和国内唯一上市的艾拉莫德药物，也是近十年唯一上市的中国自主研发的小分子DMARD。

根据弗若斯特沙利文资料，按药品收入计算，上述三大治疗领域2019年合计占中国药品市场24.7%。

3.心血管疾病产品有3款，主要产品是舒夫坦。根据弗若斯特沙利文资料，按2019年销售收入计算，心血管疾病治疗领域占同年整个医药市场份额的13%。

4.抗感染产品有11款，主要产品有安信和再林。其中再立克阿比多尔分散片于2019年被纳入国家医保药品目录，是治疗流感的广谱抗病毒药。按2019年销售收入计，抗感染药物治疗领域占同年整个制药市场13.8%。

5.其他产品：公司目前销售推广多种其他药品，例如止泻产品必奇蒙脱石散，通过欧盟GMP认证，在中国和欧洲销售。公司还销售多种原料药，如蒙脱石。

在上述产品组合中，先声药业在战略上聚焦肿瘤疾病、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病三个治疗领域，分别合共占2017年、2018年及2019年总收入的69.9%、66.9%及65.9%。

按2019年的药品销售收入计，这些治疗领域合计占中国医药市场总额的24.7%，增长速度快于整体中国医药市场。

得益于战略性聚焦三大疾病领域，以及多元化产品布局，先声药业财务稳健，近三年总收入稳步提升，净利润呈指数性上升。

净利润年复合增长率高达69.2%，毛利率高达80%以上

回顾公司往绩业绩期，先声药业收入由2017年的38.68亿元增加至2019年的50.37亿元，年复合增长率为14.1%；净利润由2017年的3.5亿元，增加至2019年的10.04亿元，年复合增长率为69.2%。

这种复合增长率放眼全球上市公司都很少见，且跑赢整体中国医药行业增速，可见公司业绩持续增长后驱动能十足。

从营收结构看，公司收入主要来自销售自产药品，少部分收入来自于销售第三方药品及向其他医药公司提供推广服务。

从往绩业绩看，先声药业的销售成本占总收入比重保持相对稳定，其销售成本主要包括原材料成本、直接人工成本、制造成本、经销产品成本及推广服务成本。2017年、2018年及2019年，销售成本占比总收入比重分別为15.2%、17.1%、17.6%。

稳定的销售成本保证了公司盈利能力。2017年、2018年、2019年，公司毛利分别约为32.82亿元、37.43亿元、以及41.48亿元，毛利率分别约为84.8%、82.9%、82.4%。

如此高的毛利率在上市公司中也十分罕见，仅有少数医药企业能触达如此之高的毛利率水平。这也说明先声药业的成本管控得当，盈利能力相当稳固。

与公司控制销售成本的能力相比，如何有效控制运营成本对盈利能力影响更大。先声药业运营开支包括销售及经销开支、研发成本以及行政及其他运营开支。

其中，销售及经销开支是公司运营开支的最大组成部分，分别占公司2017年、2018年、2019年收入的55.7%、49.2%、40.0%。

这部分费用是呈现逐年下降趋势，表明公司已经掌握了很少的减少费用开支、降本增效的方法。

作为大型制药企业，现金储备是不可或缺的重要一环。

截至2020年6月30日，先声药业持有现金及现金等价物约5.96亿元，公司具备充足营运资金可满足未来12个月需求。

多元化的产品组合，以及稳健的财务表现，本身就是先声药业亮点和竞争优势。不过公司护城河不止于此，下文我们就逐一捋一捋。

具备多重竞争优势及亮点，看好公司未来表现

与仿制药相比，创新药具有更高的技术壁垒和品牌、市场的先发优势。先声药业的核心策略是在积极推进仿制药一致性评价，不断提高创药物销售占比。

目前公司有七款产品陆续通过一致性评价，包括舒夫坦、再林颗粒剂、再林胶囊、必奇蒙脱石散以及枸缘酸托法替布片等。

而不断提高创新药销售占比，也预示着公司以市场、政策为转向，积极构筑更稳固的护城河优势。

1.领先的三大领域产品组合，创新药销售占比持续提升。

先声药业持续聚焦肿瘤疾病、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病三大战略重点治疗领域，加大对创新药研发投入，保持与外部创新研发深度合作，提高产品组合核心竞争力。

根据弗若斯特沙利文资料，公司是少数成功研制三种一类创新药且总部在中国的制药公司之一。2017年、2018年、2019年以及截止2020年上半年，公司一类创新药恩度和艾得辛收入分别占同期总收入的21.4%、25.5%、32.9%及40.4%。

公司创新药同样专注于三大快速增长且存在巨大未被满足医疗需求的治疗领域，包括肿瘤疾病、中枢神经系统疾病和自身免疫疾病。截至最后实际可行日期，公司有近50种内部研发或合作开发的在研创新药。

2.具有巨大市场潜力的三个新上市或临近上市的重磅产品。

先声药业在2020年8月在中国推出恩瑞舒（阿巴西普注射液）及先必新（依达拉奉右莰醇注射用浓溶液），且均通过国家医保药品大病谈判资格审查，以获纳入国家医保药品目录。

这两款药我们前文已经着重给大家梳理过。此外，公司还将于2020年上市重磅产品KN035 (Envafolimab)。

KN035是公司具有差异化优势的PD-L1抑制剂，同时也有望成为全球首个皮下注射的PD-L1单抗。

先声药业将获独家权利在中国推广KN035,并与现有肿瘤疾病产品组合形成互补，具有广阔的商业市场潜力。

根据弗若斯特沙利文资料，中国PD-1单抗市场预期由2020年的138亿元迅速增至2024年的819亿元，年复合增长率为56.1%。

这三个新上市的创新药将填补巨大的市场需求，具有广阔的商业市场前景，并进一步巩固先声药业在国内主流疾病治疗领域的优势地位，推动公司收入及利润增长。

3.以自主研发及合作研发双轮驱动的丰富在研管线。

先声药业在同行业中探索开放式创新模式，与国内外制药公司和生物技术公司建立战略合作，促进全球生命科学领域研发成果在中国的价值实现。

自成立以来，公司一直坚持开发具有临床优势的创新药物，不断加大研发投入。2017年、2018年、2019年以及2020年上半年，公司研发投入占同期总收入比重分别为為5.5%、9.9%、14.2%及23.6%。

公司在南京、上海、波士顿建立三个一体化研发中心，并获国家科学技术部批准建设国家重点实验室。截止2020年6月末，公司研发部门共有全职员工756人，其中331人拥有硕士学历、116人拥有博士学历。

团队成员中还有国家卫计委“重大新药创制”科技重大专项课题负责人。除了自有研发团队，先声药业还与国内外研发伙伴广泛合作开发创新药。

在自主研发及深度合作研发双轮驱动下，公司形成丰富的在研产品管线，聚焦于肿瘤疾病、自身免疫疾病、中枢神经系统疾病，这些疾病临床需求缺口巨大。

此外，公司还积极布局细胞治疗研发，相比传统疗法，细胞治疗有望实现非霍奇金淋巴瘤和急性白血病等血液恶性肿瘤患者完全治愈，具有划时代意义。

4.覆盖全国的营销网络和专业的商业化能力。

先声药业拥有覆盖全国的销售网络，建立专业化的推广能力，是公司创新药销售占比持续提高的重要驱动力。

截止2020年6月30日，公司拥有超过2800名销售及营销人员，遍布中国31个省、市级自治区，覆盖全国约2100家三级医院，约17000家其他医院、医疗机构，以及超过200家大型全国性或区域性连锁药店。

有效的商业化能力不仅是公司提高市场影响力和产品渗透程度，还能帮助公司与国内外制药及生物技术公司建立合作伙伴及战略联盟关系，为业务扩展提供稳固基础。

5.符合国际标准的生产设施和质量管理体系。

先声药业在江苏南京、海南、山东烟台、安徽芜湖有五个药品生产基地，这些基地共有21条生产线，可生产生物药和包括注射剂、口服液体制剂、口服固体制剂等不同制剂小分子药，以及5个原料药生产车间。

这些生产线和车间均按中国GMP标准建设和运营，部分车间还通过欧盟GMP认证或美国FDA检查。2020年12月公司还将开始中试生产的生产基地，将用于生产管线中的抗体和其他生物药制剂。

6.富有使命感和致力于打造高绩效组织的高管团队。

先声药业高管团队更加开放多元，知识和能力互补性强，兼具国际视野。

公司创始人、董事长兼首席执行官任晋生拥有超过30年制药行业从业、创业经验，他还兼任转化医学与创新药物国家重点实验室主任。

任晋生是中国医药行业十大领军人物，他心怀“让患者早日用上更有效药物”的使命感，将新药研发工作提到了前所未有的重视程度。

面对创新药研发的不确定性、高风险性，他敢先人一步，笃定坚实地披荆斩棘，才有了先声药业今日地位。

高管团队其他成员于国内外平均拥有20余年行业经验，富有研发、生产、商业化等不同环节实战经验。高管团队指引并助力公司转型为一家创新和研发驱动的制药公司。