【解读】汇丰：守得云开见月明？

原創

全球最重要的综合金融服务供应商汇丰控股(00005-HK)，刚刚公布的2020年第3季业绩为市场带来一丝惊喜，股价在午后公布业绩之后一度大涨逾5%，当日收报33.80港元，涨4.81%，市值6994.18亿港元。当然，相对于本世纪初每股市值上百港元的鼎盛时期，汇控如今的市值、地位已黯然失色。

过去左右逢源的汇丰如今立于危墙之下。主要管理层换了、重组也已经展开，汇丰的命运会如何？或许第三季业绩能够给我们一些启示。

在前两季的业绩中，汇丰已经对下半年的表现有一个比较准确的估摸——下半年乃至2021年，该国际银行集团仍将继续面对各种潜在的经济后果，包括疫情的影响，所在市场（尤其香港和英国）受疫情、经济放缓、地缘政治风险加剧的冲击。此外，或许现在还可以多加一条，汇丰国内业务拓展是否会受到影响。

第三季预期信贷损失缩减，利润率改善

第三季业绩好不好？先看以下几张图。

从图中可见，第三季收入其实有所下降，但税前利润率却显著改善。

先来看收入，图中可见，第三季的净利息收益继续收缩，而费用收益和保费收益的占比则在缓慢而有序地扩大。

从下图可见，受全球低利率及资金宽松环境影响，汇丰和全球银行一样，都面对着息差缩小的挑战。2020年第3季，该行的净利息差进一步下降至1.08%，较上季缩减了12个基点，较去年同期下降了27个基点；净利息收益率（NIM）降至1.20%，较上季缩减了13个基点，较去年同期下降了36个基点。

不过，汇丰的利息业务收入占比已显著下降，见下图。由2019年第3季的57.10%下降至2020年第3季的52.83%。事实上，汇丰亦已表示正加快转型，将业务重心由易受利率影响的业务转移至收费业务，以适应全球的长期低息环境。

今年以来，受低息环境、地缘政治因素、全球经济放缓、英国与欧盟不确定性仍然存在等众多不利因素的影响，汇丰拟进行多项重组计划，调整资源分配，并在第一、二季进行了巨额预期信贷损失提拨和商誉减值。

需要注意的是，预期信贷损失提拨并非即时确认为亏损，有可能在满足特定条件后在未来的某个时刻拨回。前期的狠辣提拨似乎为第三季的利润增长提供了铺垫，汇丰指今年第二季以来经济前景趋向稳定，而批发业务的第三季准备被以往违约个案相关的拨回增加部分抵消，所以第三季的预期信贷损失下降了1亿美元，见下表。这明显提振了税前利润率，汇丰的第三季税前利润率为35.67%，高于第一季的22.83%和9.7%。

综上所述，从经调整业绩来看，汇丰的2020年第3季收入受息差缩小而致利息业务贡献减少影响而仍有所下降，但盈利能力已有明显的改善，主要得益于预期信贷损失提拨的显著下降。不过，汇丰未来将专注于收费服务以及保险业务，以降低利息业务对其整体业绩的影响。

事实上对比于国有四大行，汇丰的利息业务贡献占比较低。2020年上半年和前三个季度，净利息收益占汇丰营业收益总额的比重分别为46.58%和44.48%，而国内主要商业银行2020年上半年的利息业务收入占比均在50%以上，见下表。

对比上半年的净利息收益率（NIM），汇丰为1.43%，与以下国内重要商业银行的差距并不大。值得留意的是，汇丰的主要业务敞口集中在美元地区（即主要以美元为计价货币的经济区域，例如货币与美元挂钩的香港），而我们都知道今年以来美元利率一直处于低位，相对于人民币的利差已扩至最大，目前中国10年期国债利率大约比美国10年期国债利率高出244个基点（即2.44%）。

由此可见，即使其主要在低息市场从事业务，汇丰的利息业务未见太显著的倒退，而且预期信贷损失仍可控，业务优势仍在。

未来发展方向：加大对亚洲的投资

除了转向收费业务之外，汇丰亦表示未来将加大对亚洲的投资，尤其在财富管理、粤港澳大湾区、南亚市场、贸易融资及可持续发展金融等领域。

我们再来看下图。2020年前三个季度，亚洲区为汇丰贡献了最多收入和最高利润，抵消了欧洲以及中东及北非地区的亏损。

其中四个最主要的地区——内地、香港、英国和美国，于2020年前三个季度贡献的收入分别为23.17亿美元、128.65亿美元、57.67亿美元和35.53亿美元，占汇丰总收入的5.99%、33.27%、14.85%和9.19%。期内的税前利润分别为20.12亿美元、69.88亿美元、0.39亿美元和-2.45亿美元，占汇丰合计税前利润的27.22%、94.53%、0.53%和-3.31%。

很明显，内地和香港业务的贡献完全抵消了汇丰在其他地区市场的亏损。相信大家也留意到，内地占汇丰的收入比重不到6%，却贡献了接近三成的税前利润，这主要得益于汇丰的内地联营公司交通银行(03328-HK, 601328-CN)。

但需要注意的是，汇丰在业绩中提到受疫情影响，交通银行的利润减少，此外，期内交通银行使用价值的超额部分及其账面值收缩，增加了日后的减值风险。交通银行尚未公布第三季业绩，这是否给予了一些关于交行第三季业绩的启示？另外，汇丰的提及或许意味着交行在可预见将来的业绩增长或未如理想。

不过，汇丰集中资源发展亚洲业务应该是板上钉钉的事，首先因为亚洲业务对其业绩的重要性（从上文可知）；其次为亚洲的经济活力或远好于不确定性正在增加的英国、欧盟和即将迎来大选的美国；第三，率先从疫情恢复过来的中国，正加快开放国内资本市场和金融服务市场的步伐，这为境外金融机构提供了机遇。

资本比率提升，或恢复派息

今年年初，英国监管当局要求汇丰和渣打(02888-HK)暂停派息，以保障资金能满足未来需要，令资本市场一下子风声鹤唳，一度让汇丰众叛亲离，股价腰斩。

2020年第3季，该公司终于释放好消息：普通股权一级资本比率较上季末上升了0.6%，至15.6%。董事会将考虑是否就2020年派发一次较为保守的股息，派息规模、派发时间未定，将在发布2020财年业绩时一并公布。这无疑给风雨中守候的散户投资者注入了强心针。

从上图可见，在这两个季度，汇丰的普通股权一级资本比率显著回升，目前的15.6%也高于其14%至15%的目标。流动资覆盖比率为147%。资本和流动性良好。

总结

从整体来看，其2020年第3季业绩的表现超出预期，内地和香港业务显示出韧性，该公司在重组、优化资本、削减成本方面也有可圈可点的表现。

展望未来，亚洲尤其内地或将成为汇丰发展的桥头堡。在业务转型方面，汇丰将提升收费业务而进一步减少对利息服务的依赖，并进行数字化的拓展。

另一方面，汇丰预期2020年的预期信贷损失提拨仍为80亿至180亿美元之间的较低水平。2020年前三季，其提拨合计为76.43亿美元，以此来看其第四季的提拨或有限，这或意味着其第四季的利润表现或得以维持。

成本方面，汇丰预期将花费60亿美元节约成本，将2022年度的成本基础降至原定的310亿美元目标以下。2019年，汇丰的营业支出总额为423.49亿美元，2020年前三季则为232.07亿美元。若能成功削减成本，其未来的利润率应可得到提升。

最近，被忽略已久的内银股终于迎来了机构投资者的垂青，H股股价都有不同程度的涨幅。率先公布了第三季业绩的汇丰，也终于露了一下笑靥，从估值来看，汇丰与内银股差不多，不过相对来说，汇丰所面对的地缘政治风险可能更令市场忧虑。