【解讀】匯豐：守得雲開見月明？

原創

全球最重要的綜合金融服務供應商匯豐控股(00005-HK)，剛剛公佈的2020年第3季業績為市場帶來一絲驚喜，股價在午後公佈業績之後一度大漲逾5%，當日收報33.80港元，漲4.81%，市值6994.18億港元。當然，相對於本世紀初每股市值上百港元的鼎盛時期，匯控如今的市值、地位已黯然失色。

過去左右逢源的匯豐如今立於危牆之下。主要管理層換了、重組也已經展開，匯豐的命運會如何？或許第三季業績能夠給我們一些啓示。

在前兩季的業績中，匯豐已經對下半年的表現有一個比較準確的估摸——下半年乃至2021年，該國際銀行集團仍將繼續面對各種潛在的經濟後果，包括疫情的影響，所在市場（尤其香港和英國）受疫情、經濟放緩、地緣政治風險加劇的衝擊。此外，或許現在還可以多加一條，匯豐國内業務拓展是否會受到影響。

第三季預期信貸損失縮減，利潤率改善

第三季業績好不好？先看以下幾張圖。

從圖中可見，第三季收入其實有所下降，但稅前利潤率卻顯著改善。

先來看收入，圖中可見，第三季的淨利息收益繼續收縮，而費用收益和保費收益的佔比則在緩慢而有序地擴大。

從下圖可見，受全球低利率及資金寬松環境影響，匯豐和全球銀行一樣，都面對著息差縮小的挑戰。2020年第3季，該行的淨利息差進一步下降至1.08%，較上季縮減了12個基點，較去年同期下降了27個基點；淨利息收益率（NIM）降至1.20%，較上季縮減了13個基點，較去年同期下降了36個基點。

不過，匯豐的利息業務收入佔比已顯著下降，見下圖。由2019年第3季的57.10%下降至2020年第3季的52.83%。事實上，匯豐亦已表示正加快轉型，將業務重心由易受利率影響的業務轉移至收費業務，以適應全球的長期低息環境。

今年以來，受低息環境、地緣政治因素、全球經濟放緩、英國與歐盟不確定性仍然存在等眾多不利因素的影響，匯豐擬進行多項重組計劃，調整資源分配，並在第一、二季進行了巨額預期信貸損失提撥和商譽減值。

需要注意的是，預期信貸損失提撥並非即時確認為虧損，有可能在滿足特定條件後在未來的某個時刻撥回。前期的狠辣提撥似乎為第三季的利潤增長提供了鋪墊，匯豐指今年第二季以來經濟前景趨向穩定，而批發業務的第三季準備被以往違約個案相關的撥回增加部分抵消，所以第三季的預期信貸損失下降了1億美元，見下表。這明顯提振了稅前利潤率，匯豐的第三季稅前利潤率為35.67%，高於第一季的22.83%和9.7%。

綜上所述，從經調整業績來看，匯豐的2020年第3季收入受息差縮小而致利息業務貢獻減少影響而仍有所下降，但盈利能力已有明顯的改善，主要得益於預期信貸損失提撥的顯著下降。不過，匯豐未來將專注於收費服務以及保險業務，以降低利息業務對其整體業績的影響。

事實上對比於國有四大行，匯豐的利息業務貢獻佔比較低。2020年上半年和前三個季度，淨利息收益佔匯豐營業收益總額的比重分别為46.58%和44.48%，而國内主要商業銀行2020年上半年的利息業務收入佔比均在50%以上，見下表。

對比上半年的淨利息收益率（NIM），匯豐為1.43%，與以下國内重要商業銀行的差距並不大。值得留意的是，匯豐的主要業務敞口集中在美元地區（即主要以美元為計價貨幣的經濟區域，例如貨幣與美元掛鈎的香港），而我們都知道今年以來美元利率一直處於低位，相對於人民幣的利差已擴至最大，目前中國10年期國債利率大約比美國10年期國債利率高出244個基點（即2.44%）。

由此可見，即使其主要在低息市場從事業務，匯豐的利息業務未見太顯著的倒退，而且預期信貸損失仍可控，業務優勢仍在。

未來發展方向：加大對亞洲的投資

除了轉向收費業務之外，匯豐亦表示未來將加大對亞洲的投資，尤其在財富管理、粵港澳大灣區、南亞市場、貿易融資及可持續發展金融等領域。

我們再來看下圖。2020年前三個季度，亞洲區為匯豐貢獻了最多收入和最高利潤，抵消了歐洲以及中東及北非地區的虧損。

其中四個最主要的地區——内地、香港、英國和美國，於2020年前三個季度貢獻的收入分别為23.17億美元、128.65億美元、57.67億美元和35.53億美元，佔匯豐總收入的5.99%、33.27%、14.85%和9.19%。期内的稅前利潤分别為20.12億美元、69.88億美元、0.39億美元和-2.45億美元，佔匯豐合計稅前利潤的27.22%、94.53%、0.53%和-3.31%。

很明顯，内地和香港業務的貢獻完全抵消了匯豐在其他地區市場的虧損。相信大家也留意到，内地佔匯豐的收入比重不到6%，卻貢獻了接近三成的稅前利潤，這主要得益於匯豐的内地聯營公司交通銀行(03328-HK, 601328-CN)。

但需要注意的是，匯豐在業績中提到受疫情影響，交通銀行的利潤減少，此外，期内交通銀行使用價值的超額部分及其賬面值收縮，增加了日後的減值風險。交通銀行尚未公佈第三季業績，這是否給予了一些關於交行第三季業績的啓示？另外，匯豐的提及或許意味著交行在可預見將來的業績增長或未如理想。

不過，匯豐集中資源發展亞洲業務應該是板上釘釘的事，首先因為亞洲業務對其業績的重要性（從上文可知）；其次為亞洲的經濟活力或遠好於不確定性正在增加的英國、歐盟和即將迎來大選的美國；第三，率先從疫情恢復過來的中國，正加快開放國内資本市場和金融服務市場的步伐，這為境外金融機構提供了機遇。

資本比率提升，或恢復派息

今年年初，英國監管當局要求匯豐和渣打(02888-HK)暫停派息，以保障資金能滿足未來需要，令資本市場一下子風聲鶴唳，一度讓匯豐眾叛親離，股價腰斬。

2020年第3季，該公司終於釋放好消息：普通股權一級資本比率較上季末上升了0.6%，至15.6%。董事會將考慮是否就2020年派發一次較為保守的股息，派息規模、派發時間未定，將在發佈2020財年業績時一併公佈。這無疑給風雨中守候的散戶投資者注入了強心針。

從上圖可見，在這兩個季度，匯豐的普通股權一級資本比率顯著回升，目前的15.6%也高於其14%至15%的目標。流動資覆蓋比率為147%。資本和流動性良好。

總結

從整體來看，其2020年第3季業績的表現超出預期，内地和香港業務顯示出韌性，該公司在重組、優化資本、削減成本方面也有可圈可點的表現。

展望未來，亞洲尤其内地或將成為匯豐發展的橋頭堡。在業務轉型方面，匯豐將提升收費業務而進一步減少對利息服務的依賴，並進行數字化的拓展。

另一方面，匯豐預期2020年的預期信貸損失提撥仍為80億至180億美元之間的較低水平。2020年前三季，其提撥合計為76.43億美元，以此來看其第四季的提撥或有限，這或意味著其第四季的利潤表現或得以維持。

成本方面，匯豐預期將花費60億美元節約成本，將2022年度的成本基礎降至原定的310億美元目標以下。2019年，匯豐的營業支出總額為423.49億美元，2020年前三季則為232.07億美元。若能成功削減成本，其未來的利潤率應可得到提升。

最近，被忽略已久的内銀股終於迎來了機構投資者的垂青，H股股價都有不同程度的漲幅。率先公佈了第三季業績的匯豐，也終於露了一下笑靥，從估值來看，匯豐與内銀股差不多，不過相對來說，匯豐所面對的地緣政治風險可能更令市場憂慮。