【解读】郑煤机混改启动，折价“择偶”力求1+1>2

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作为河南省国企改革的模范及“国企改革双百行动”企业的郑煤机(601717-CN)(00564-HK)又有新动作啦。

11月9日，河南国资委控股公司及郑煤机控股股东河南机械装备投资集团有限责任公司（持有郑煤机30.08%的股份）（下称“河南装备集团”），拟通过公开征集受让方的方式，协议转让所持2.77亿股郑煤机股份，约占郑煤机总股本的16%，公开征集期为30个交易日。若此次接手方只有一家，那么郑煤机控股股东和实际控制人可能就此易主。

满足三大要求，方可抱得“煤”人归

据郑煤机发布公告称，11月9日，河南省国资委已同意公司控股股东河南装备集团国有股权转让项目公开征集受让方方案。

据该方案显示，河南装备集团公开转让郑煤机股份的转让价不低于人民币7.07元/股（单位下同），较11月9日A股收盘价11.60元约折让64%。按照此次转让2.77亿股计，接手方涉及总资金不低于19.59亿元。而最终转让价格，郑煤机会将在各意向受让方的报价基础上综合考虑确定。若符合条件者只有一家，则将由双方通过协商并经有权部门批准后敲定。

值得注意的是，河南装备集团给出不低于7.07元/股转让价非常有吸引力，对于接受方来说是也是合理的。截至2020年9月30日，郑煤机的每股净资产为7.509元，显然要高于7.07元/股的转让价。更为重要一的是，郑煤机还有不俗分红率。据Wind数据显示，上市至今计，郑煤机上市至今累计进行10次分红，平均年分红率为23.2%。

自古以来，好物本难得，而对于逐利的资本市场来讲，好投资标的更是难得。

据该方案显示，接手方需满足三大条件便可得之，分别为1)基础条件；2）有利于提升上市公司质量，维护企业持续健康发展；3)有利于促进河南省经济社会发展。

就基础条件而言，与过往股权混改企业转让协议一样，对接手方提出一些基础性的要求，例如接手方自身具备一定财务实力及诚信守法；接手后股份锁定期不低于36个月等等。

就有利于提升上市公司，维护企业持续健康发展而言，该方案中强调到接手方应具备推动上市公司体制机制改革，改善上市公司法人治理结构，促进上市公司持续发展的能力。此外，接手方还需有能力为上市公司引入资本、市场、产业等战略资源。

就有利于促进河南省经济社会发展而言，接手方还需拥有推进河南省产业升级或产业整合的资源，有意愿为河南省经济发展做出贡献，并提出具体有效的措施或方案。

由此可见，转让价虽足够吸引人，但想轻松将郑煤机纳为麾下并不易，接收方需具备较强资本实力及社会影响力才行。如此看来，要达到河南装备集团“择偶”标准的人，可谓是非富即贵，一般人还达不到这样的要求。

过往混改为了“重生”，此次混改又亦在何处

此次股权“混改”，不得不让人联想到郑煤机过往改制和股权变更，而且每次股权结构发生变化之后，郑煤机均取得不俗业绩增长。

据了解，郑煤机始建于1958年，是一家老国有企业，上世纪90年代中后期，由于煤炭形势不好，郑煤机几近崩溃破产的边缘，资产负债率超过117%，职工工资拖欠8个月。进入2000年以来，为顺应煤炭行业好转的宏观趋势，郑煤机开始按照市场化原则推进企业改革，在省管国有企业中率先开始了混改的尝试。此后，郑煤机在混改各个阶段均取得不错成绩。

具体而言，郑煤机于2000年起开始推行三个一线的改革：技术一线、市场一线、生产一线。2002年开始扭亏为盈，重组为国有独资企业并更名为“郑煤机械”，经过2002、2006、2008 的三次改制和股权变更，公司从传统工厂到公司，从国有独资到国有控股，从有限责任公司到股份制企业，直到A股、H股公开上市发行，郑煤机股权结构实现了初步混合多元，形成了国有相对控股、境内外社会公众股、企业核心骨干持股相结合的较为科学合理的股权结构。

历经多次混改及民营企业的活力的注入，郑煤机主动进行多产业链布局，减少行业周期性影响。2016年起，郑煤机耗时三年通过并购方式整合建立汽车零部件产业板块，旗下拥有德国SEG集团、亚新科集团两大品牌，实现了从煤机板块向汽车零部件板块的产业转型，从而形成了“煤机+汽车零部件”双轮驱动的器械平台。

经过半个多世纪的发展，郑煤机借助混改之势，从默默无闻且濒临倒闭的企业，逐步成长为全球规模最大的煤矿综采液压支架研发制造和全国领先的汽车零配件制造企业。

截至2016年至2019年底，郑煤机营收从36.29亿元增至257.21亿元，复合年增长率为92.1%；净利润从6199.7万元增至10.4亿元，复合年增长率为155.9%。值得注意的是，从2020年前三季度业绩来看，郑煤机良好的经营业绩表现还在延续。截至2020年9月30日，郑煤机营收为192.55亿元，同比增长1.82%，归属股东净利润为10.85亿元，同比增长4.44%。

诚然，混改让郑煤机从逆境之中实现了凤凰涅槃，从当初的资不抵债成长为现在行业当之无愧的龙头老大。而如今生意风生水起的郑煤机，为何还要在顺境中继续选择股权混改呢？

对于这个疑问，可以从过往媒体采访郑煤机董事长焦承尧对话中找到答案。2019年10月24日，在河南商报报纸上刊登了《郑煤机的新征程》一文中，郑煤机董事长焦承尧表示“目前郑煤机还存在很多问题，需要继续改革，比如公司的股权结构、法人治理结构、中长期激励机制、集团管控体系都亟待进一步优化。”

该文还指，从郑煤机股权结构来看，前10名股东中，除国资控股股东河南机械装备投资集团有限责任公司占股30.08%外，其余股东分别占股12.73%、4.34%、3.11%及以下。过度分散的非国有资本在做出重大决策时优势并不明显。一位分析人士认为，在企业做决策的时候，一个股东拥有绝对话语权，对企业来说未必是好事。

过往股权改革确实给郑煤机经营活动带来质的变化，而此次通过公开征集受让方的方式再度进行股权混改，能否助推其再续辉煌或成就更大的伟业，我们只能拭目以待吧。