一语道破|二十而已，港交所能否驶入快车道？

原創

李小加的时代正逐步走入尾声，而属于港交所(00388-HK)的大时代正在悄悄绽放。

这家建基于香港的上市交易所刚刚公布了再创纪录的季度业绩。2020年第3季总收入同比增长38.3%，至46.26亿港元；包括投资收益在内的收入及其他收益同比增长33.2%，至53.09亿港元；EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）同比增长37.5%，至41.77亿港元。

2020年前三个季度，这家交易所的累计收入及其他收入合共为140.91亿港元，同比增长12.1%；EBITDA同比增长12.6%，至108.83亿港元；股东应占纯利同比增长15.8%，至85.8亿港元。

与国际级交易所比较

尽管规模尚小，但港交所今年前三季度的业绩表现丝毫不输国际级交易所集团。

从下表可见，港交所第三季收入同比增幅达到33.16%，净利润增幅为51.65%；前三季收入增幅达到12.14%，净利润增幅为15.76%；前三季的利润率更高达60.89%。

为什么港交所的利润表现如此突出？我们总结原因如下：1）收入显著增长，从上图可见，收入增幅碾压其他几家上市交易所；2）成本结构与其他交易所不大一样，而且费用相对于收入规模来说不算高。

我们先来看开支结构：

港交所与其他国际交易所的费用确认标准不大一样，所以净收入和毛利的计算也有所不同。

常规费用方面，技术开支和专业开支一般都是交易所的重要开支，交易所需要大量的技术和专业方面支出以确保其平台的顺畅运行和提升。2020年前三个季度，技术开支和专业开支占港交所收入的比重约为3.97%，而纳斯达克、芝加哥交易所和洲际交易所的比重则分别达到10%、8%和11%。

这些经营性费用很容易因为一些特殊因素而对最终的bottom line（即净利润）构成影响，例如期内纳斯达克的行政开支因为疫情导致差旅减少而显著下降，从而带动其利润率的提升。但这些影响很可能仅为一次性，疫情过后能否继续保持较低的行政开支尚未可知。

所以归根结底，最能体现其业绩优势的还是在于收入的增长趋势。那么为什么港交所的收入增长如此迅猛？我们认为这与今年活跃的筹资活动和交投，以及港交所搭建内地与国际桥梁的角色愈显重要有关。

也谈港交所的“联通”

正如我们在两日前发布的文章《【趣点】各家交易所大比拼，2020年的募资王究竟花落谁家？》中提到的，受全球流动性充裕带动，各个交易市场都吸引了众多企业上市和再融资，交投活跃度亦显著提升。

不论A股、港股还是美股，到今年11月9日为止的新股融资规模和合计融资规模都已远远超过去年全年。

纽交所因为SPAC（特殊目的收购公司）上市数量增多而勇夺今年为止的全球IPO募资冠军，而上海证券交易所在IPO和再融资两旺的带动下，录得最高融资额，成为今年以来融资规模最高的交易所。

中国经济复苏的韧力震惊世界，中国资产的魅力吸引着全世界的资金，A股在国际资产配置的重要性不断提高，沪深港通北向及南向交易量大增。2020年首三个季度，沪深港通北向及南向日均成交金额分别创900亿元人民币及232亿港元的九个月新高，较去年同期上升一倍以上。这大大提升了港交所的相关收入，前三季沪深港通的收入及其他收益创九个月新高13.54亿港元，同比增长78.63%。

此外，虽然未必能荣膺新股平台募资王的桂冠，港交所今年仍吸引了大批公司发行新股，包括二次上市的网易(09999-HK)、京东(09618-HK)、百胜中国(09987-HK)等，新股带来的资金流入大大提振了港交所的交投，港交所今年前十个月的日均成交金额达到了1249.97亿港元，为近九年高位，同比大增40.4%。

另外，承接今年全球债市的好环境，港交所的债券通日均成交额达到197亿元人民币的九个月新高。MSCI弃新交所而将衍生产品合约交易移到港交所，在第三季推出了38只MSCI亚洲及新兴市场指数期货产品。还有第三季推出的A股杠杆及反向产品，和四只恒生科技指数ETF，更好地把握A股和科技股获资金看好的机遇。这些重要举措都大大提升了港交所的交投活跃度。

在这些因素的带动下，2020年第3季港交所的交易和结算相关收入同比大幅增长47.3%，至31.6亿港元，占其总收入及其他收益的比重为60.18%；上市费收入同比增长26.6%，至4.99亿港元，占总收入及其他收益的9.4%。

数据和其他收入（包括科技业务）于第三季贡献的收入分别为2.39亿港元和3.5亿港元，同比分别增长3.5%和17.8%，占总收入及其他收益的比重分别为4.5%和6.59%。

所以，与内地依山带水的亲密关系，以及与国际资本市场在人才、专业、法规等方面的接轨，让港交所发挥着“联通”内地与国际资本市场的纽带作用，接纳了回归的中概股，也吸引着北望神州和放眼看世界的各方资源和新经济、新概念、生物科技企业。这正是港交所的价值所在。

总结

总体来看，港交所2020年第三季的业绩增长十分强劲，一方面得益于外部因素，包括理想的市场环境、其桥梁角色以及投资者的交易情绪，另一方面也归功于进取的经营策略，包括不断通过改革吸引更多公司赴港上市，配合强劲的国际资金流动性推出投资者喜欢的产品。

纳斯达克（NDAQ-US）自认为科技企业，擅长信息、数据和分析服务，为超过50个国家的市场架构运营商提供市场技术支持。2020年前三个季度，数据、分析和市场技术业务占其总收入的32%以上，这是它的优势。

芝加哥交易所（CME-US）除了提供全球最广泛的利率、股本指数、外汇、农产品、能源和金属商品等所有资产类别的基准产品外，还经营全球领先的中央结算对手（CCC）服务公司CME Clearing，这让它拥有同行无法比拟的优势。

洲际交易所（ICE-US）经营十二个受规管的交易所和六个结算中心，覆盖美国、英国、欧盟、加拿大和新加坡，提供多样化和流动性产品以及全球分布，应是其重要优势。

所以，这四家上市交易所各有特色、各有优势，但是从上表可以看出，港交所的估值胜出一筹，反映资本市场对港交所的信心更足，或更确切地说，对中国经济充满信心，从下图可见，在港交所上市的内地企业市价总值占市场总市值的百分比逐年提高，目前已达81.2%。

港交所踏入了二十的弱冠之年，正是朝气蓬勃之时，而与此同时，港交所的“最佳推销员”李小加即将卸任，在这十年任期中，他在前任修桥补路的铺垫下，搭建了港交所“联通”内地与国际市场的重要角色。他的下一任能否带领港交所乘风破浪，配得上它当前的高估值，值得期待。