财华洞察|“三通一达”与顺丰，谁最赚钱？

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“通达系”规模最大的规模化快递企业中通快递(02057-HK)，公布了2020年9月29日在香港交易所主板二次上市以来的首份季度业绩。

然而，资本市场对这份业绩相当不给面子，在其公布业绩后，中通快递的美股股价在盘后下挫5.52%，报30.79美元；港股亦下跌4.36%，收报245.80港元，不过仍较9月末的招股价218港元高出12.75%。

中通的季度表现究竟如何？为什么市场反应如此负面？

中通的季度业绩

2020年第3季，中通处理的包裹量同比增长51.2%，至46.23亿件，市场份额扩大了1.9个百分点，至20.8%。如果加上招股书中所列的上半年数据，则其今年前三季所处理的包裹量同比增长37.42%，至116.23亿。

尽管处理的包裹量有51.2%的增长，其第三季的收入增长却未跟得上，快递服务的季度收入按年增长23.62%，至57.8亿元（单位人民币，下同），合计收入同比增长26.08%，至66.39亿元（按美国会计准则编制，下同）。

笔者猜测，收入未跟上业务量的增幅，很可能与其单票价同比下降有关。中通的CFO亦提到，受持续激烈的市场竞争影响，中通的单票价格同比下降了18.4%。

与此同时，第三季营业成本同比大增加43.04%，其中货运代理成本以及包括派送成本和技术相关投入在内的其他成本项分别大增加68.43%和79.73%，导致毛利同比下降12.9%，至13.91亿元，毛利率去年同期的30.33%下降至20.95%。

不过，得益于其全资子公司上海中通吉网络被认定为国家重点软件企业，2019年可享受10%的优惠税率，该公司于季度内收到去年的税收返还，第三季的归母净利润降幅只有8.15%，并没有被成本和开支蚕食得太多，净利润为12.01亿元。

中通的CFO在业绩中提到，第三季的单票价格降幅为同业中的最低，这也与财华社整理的数据相符。

然而笔者留意到，如果按快递收入与业务完成量计算，中通的快递产品单票收入其实为五家快递公司中的最低，这可能是其降幅较低的原因，而顺丰则为最高。不过，中通的业务完成量却为最高，比其他几家快递公司高出一倍以上。

除了今晚公布业绩的百世集团(BEST-US)之外，中通、圆通(600233-CN)、申通(002468-CN)、韵达(002120-CN)和顺丰(002352-CN)都公布了截至2020年9月30日止的第三季及前三季业绩，它们的表现如何？哪家最赚钱？

“三通一达”与顺丰前三季业绩比较

从业务量来看，在电商蓬勃发展和内需的强劲增长带动下，这些快递公司的前三季业务表现相当优异，增幅均在两位数以上。但是，正如各家物流公司在业绩中所透露的，行业的分散性决定了其竞争激烈的特质。我们从其单票价的跌幅中可以看出，鏖战愈演愈烈。

从顺丰的数据可以看出，其单票收入最高，因此快递服务收入也高得多。相对来说，顺丰拥有“天网+地网+信息网”三网合一的综合性物流服务网络，具备供应链一站式服务能力，还有稀缺的物流场地资源，在科技实力投资方面不遗余力，相对优势也较强。

见下表，2020年前三个季度，顺丰为总收入同比增速最高，净利润和经营净现金流增速也为最高。从盈利能力来看，中通的利润率似乎相当理想，毛利率高达23.46%，这或与其量大、业务增长，更利于提升规模经济有关，由经营数据推算可得，单位干线运输成本由去年同期的0.6元降至0.49元，分拣中心成本由0.33元降至0.31元。

行业发展如何？

电商的发展如火如荼，“双循环”的带动下，全社会消费需求将有望持续增长，对快递服务的需求亦然。

国家邮政局的数据显示，截至2020年11月16日，我国的快递年业务量首次突破700亿件，彰显了中国经济复苏的良好势头和强大消费力，不仅得益于行业的快速复工复产，还得益于消费市场线上线下加快融合发展的趋势，同时三四线城市和农村等下沉市场增量较快，让快递市场获得了新的规模扩张。

从已经公布10月份经营数据的快递公司圆通、申通、韵达和顺丰的数据来看，四家快递公司今年前十个月业务总完成量达到339亿，同比增长了39.79%，相当于全国业务量的48.43%。

今年的双十一期间（11月1日至11日），全国邮政、快递企业共处理快件39.65亿件，其中11月11日当天共处理快件6.75亿件，同比增长26.16%，再创历史新高。而根据预测，今年全年的快递业务量有望超过800亿件。

以此来看，在可预见的将来，我国的快递产业仍有非常快的发展和可扩展空间。然而，由于市场分散、门槛低，竞争十分激烈，这也加大了既有规模快递公司所面临的压力。

顺丰和中通是业务增长较快、利润能力较强的快递公司，顺丰的优势在于完善的供应链和科技投入，中通则在于量大、量增所带来的规模效应。这是它们在当前和未来的杀手锏。不过，快递市场的鏖战或许远未结束，且看未来哪一家公司能够利用自己的独特优势走出包围圈。